事件：公司发布2021 第一季度报告，2021 年Q1 公司实现营业收入7.73亿元，同比增长39.74%；实现归母净利润0.7 亿元，同比增长243.13%，业绩表现超预期。

    　　高端化趋势稳步推进，Q1 业绩增长超预期。2021Q1 实现营业收入7.73 亿元，同比增长39.74%，较2019 年同期相比CAGR 为1.45%。拆分量价来看，目前市场消费已恢复至2019 年水平，预计销量同比增长40%左右，而吨价因就地过年公司调整促销策略，加大促销，使得吨价小幅下滑。整体来看，随着疫情逐渐好转，公司21 年整体一季度业绩实现开门红。同时，公司产品结构不断升级，为营收增长提供动力。为满足消费升级需求，公司以产品升级为抓手，聚焦纯生类、罐类等中高端产品，近年来推出珠江LIGHT、298ml 瓶装纯生1997、珠江0 度Pro 等升级产品，整体结构持续优化。

    　　加大费用投放，持续根植品牌形象。公司21Q1 实现归母净利润0.7 亿元，同比增长243.13%，较2019 年CAGR 高达52.75%，盈利能力大幅提升。公司21Q1 毛利率达到42.31%，同比增长4.11pcts；净利率9.74%，同比增长5.83pcts，我们判断一方面因结构升级推动，另一方面与销量高增单位成本分摊下降有关。公司21Q1 销售/ 管理( 含研发)/ 财务费用率为17.88%/12.19%/-7.09%，同比-2.07/-2.82/+1.4pcts，主要系今年Q1 营收增长幅度较大，使得整体费率降低。21Q1 公司销售费用较去年同期增长25.26%，主要系今年春节受就地过年政策影响，春节促销活动增多，导致一季度费用投放力度加大。在品牌形象方面，为加速突破餐饮渠道，扩大雪堡品牌影响力，公司继续加大费用投入，联合广东美食节目等开展线上美食节和线下网红探店相结合，在啤酒行业竞争激烈的华南市场持续根植公司品牌形象。

    　　行业迎来利润上行拐点，公司面临高质量发展挑战期。啤酒行业市场容量上升趋缓，低价竞争策略难以为继，高端化是行业未来发展的主旋律。产品端，在啤酒市场量平利升的行业背景下，公司立足“1（雪堡）+1（纯生）+1（珠江）+N（特色）”的产品战略，不断优化产品结构，实现利润增长快于营业收入增长，盈利弹性不断释放。渠道端，公司利用基地市场优势不断深耕，同时在渠道考核以高端销量为导向，同时加大餐饮终端力度，抓住即饮渠道这个产品结构升级的重要场景。另外，公司在文化产业建设上不断发力，双主业战略的加速有望为公司拓展新的收入来源，提高现有资金使用效率。

    　　投资建议：公司产品结构升级节奏稳健，我们略上调公司预期，预期2021-2022 年实现营业收入46.93/50.76 亿元，同比+10.45%/8.16%，归母净利润由6.75/8.19 亿元调整至7.16/8.38 亿元，同比+25.72%/17.12%，EPS分别为0.32/0.38 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：若疫情反复影响消费，新品推广不及预期，食品安全风险等。