事件描述

    　　珠江啤酒披露2021 年一季报：2021 年Q1 实现营收7.73 亿元（+39.74%）；归母净利润7003.22 万元（+243.13%），扣非净利润5301.87 万元（+766.47%）。

    　　事件评论

    　　量增驱动收入增长，结构延续改善趋势。2021Q1 公司收入增长39.74%，预计主要靠销量的回升带动，同时公司顺应就地过年政策，增加了促销费用的投放来推动销量增长。伴随餐饮场景的修复，预计Q1 公司的产品结构持续改善。

    　　销量恢复背景下，成本、费用摊薄效应显著，盈利能力大幅提升。销量恢复背景下，成本、费用摊薄效应显著，盈利能力大幅提升。2021 年Q1 公司的归母净利率提升5.37pct 至9.06%，其中毛利率+4.11pct 至42.31%，主要系销量提升，吨均的制造费用摊销有所减少。展望全年，啤酒行业的原材料成本仍有一定压力，预计全年吨均的直接材料成本仍会有一定幅度的提升，但产能利用率提升也会带来吨均制造费用的摊薄；此外，公司于2020 年Q4 将总部开发用地转入开发成本核算，相关无形资产转为存货，预计也将带动今年相关摊销的减少；而产品结构延续升级的趋势，吨价提升有望快于吨成本，驱动毛利率稳健向好。2021Q1 的期间费用率下降3.48pct 主要系销售费用率减少2.07pct，管理费用率减少3.16pct，费用率的下降主要系收入较快增长带来的摊薄，也因为部分临时促销直接抵减收入。全年看，销售费用率预计维持相对平稳，投放结构上会更偏重餐饮渠道开拓，以及大型赛事的广宣等来拉动高端产品的进一步渗透升级；利息收入方面预计平稳略降，啤酒文化相关建设以及啤酒业务的正常运营会有一定的资本开支，但同时主业的经营现金流也会有正向回补。

    　　啤酒行业量稳价升利增的趋势不改，珠啤有望迎来价值回归。在2021 年啤酒消费需求回暖的背景下，公司有望实现较快增长，伴随餐饮渠道的发力，在广东地区的市场份额有望保持稳健略升，而产品结构的升级也将推动盈利能力持续向好。预计公司2021 年/2022 年EPS 分别为0.33/0.44 元，当前PE 分别为36/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。