珠江啤酒是华南啤酒龙头之一，享有“南有珠江”的品牌美誉珠江啤酒是华南区域啤酒龙头之一，结构升级推动盈利能力显著改善。广州珠江啤酒集团筹建于1982 年、投产于1985 年，2002 年珠啤携手当时的国际啤酒巨头英特布鲁发起设立了珠江啤酒股份有限公司（即上市主体），2010 年珠啤股份获得A 股上市地位。

    珠江啤酒是全国知名啤酒品牌，也是华南啤酒龙头之一，享有“南有珠江”的美誉。2020年公司营业收入42.49 亿元，2017~2020 年CAGR 为4.13%；2020 年归母净利润5.69亿元，2017~2020 年CAGR 为45.36%，盈利能力改善带动利润端的显著提速。

    啤酒行业拉开国货崛起大幕，珠江啤酒升级势能加速区域格局逐渐固化，行业竞争趋缓，国产啤酒站在高端化升级的十字路口。我国各区域的啤酒市场基本已形成寡头垄断，在成熟的格局背景下，价格战竞争逐步趋缓，主要啤酒公司也纷纷发力结构升级，中低端产品亦开始加速升级，行业进入全面升级的新阶段。

    珠啤是国内首家推出纯生啤酒的厂商，有望打开产品升级第二曲线。公司是行业中最早推出“纯生”啤酒的厂商，近年来又持续推进产品升级，将原有的“老纯生”裂变升级为特制纯生、精品纯生以及97 纯生；对原有的“老0 度”也更新包装设计，推出0 度PRO 版和0 度冰点酿造，使之更符合年轻人的审美，产品的更新迭代也推动了公司均价提升和盈利能力改善。同时随着年轻人群对差异化产品的需求提升，公司持续发力精酿产品，雪堡品牌推出了丰富的精酿产品组合，带给消费者更多样的消费体验。

    本土强势品牌，具备“地利”与“人和”，渠道短板不断补足华南啤酒市场兵家必争，珠啤作为本土强势品牌，有不输一线品牌的市场掌控力。我国华南地区气候温暖长夏无冬，啤酒销售旺季显著长于其他地区，历来是我国啤酒产销的重要地区，过去20 年在头部厂商的多轮进攻下，区域品牌纷纷退出舞台中央，而扎实的生产布局、优良的产品品质、丰富的产品组合使珠江啤酒在激烈的竞争中独善其身。

    销售团队激励持续增强，发力强化现饮渠道，提升中高档产品占比。公司形成了厂商深度融合、全面覆盖市场的营销体系与网络，近年来对销售团队的激励持续增强。公司针对现饮渠道占比较低的短板，积极拓展和充实餐饮渠道专职业务员队伍和促销员队伍，近两年销售人员数量和占比持续上升。

    业绩修复助推估值修复，公司有望迎来价值回归啤酒行业量稳价升利增的趋势不改，珠啤有望迎来价值回归。在2021 年啤酒消费需求回暖的背景下，公司有望实现较快增长，产品结构升级推动盈利能力持续改善。预计公司2021 年/2022 年EPS 分别为0.33/0.44 元，当前PE 分别为29/22 倍，纵向比较公司历史估值或横向比较同行估值，均有一定提升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 产品升级速度不达预期；需求不达预期；

    2. 成本波动加剧；行业竞争加剧等。