一、事件概述

    近期，我们对公司进行调研，就经营情况及未来发展与管理层进行了沟通。

    二、分析与判断

    2020 年价升量减，预计2021 年销量有望恢复至2019 年正常水平回顾2020 年，在疫情冲击下，公司销量出现约4%的同比下滑，但得益于吨价的提升，收入端较2019 年实现微增。具体看，2020 年省外销量同比上涨，省内销量有所下滑，销量下降最多的是深圳、东莞市场。分品类看，雪堡系列产品下降幅度较大，但由于销量规模有限，因此对整体销量影响不大。主力产品零度系列下滑对整体销量影响较为明显，主要因为：（1）疫情期间深圳、东莞等外向型经济城市消费受冲击明显，对低端啤酒销售影响较大；（2）零度主要消费群体对价格敏感度相对高，去年零度换装提价导致销量有所下滑。

    2021 年1 月啤酒销售迎来春节备货期，公司啤酒销量同比+13.23%。受去年低基数效应影响，预计公司2 月份啤酒销售有望继续保持高增。展望全年，预计2021 年公司销量有望恢复至2019 年的正常水平。十四五期间，公司啤酒主业销售有望保持稳健增长，产能利用率有望进一步走高。

    产品高端化持续推进，成本压力整体可控

    从品类看，公司目前仍坚持零度、纯生、雪堡三大产品线。2020 年97 纯生产品市场接受度比较好，中高端啤酒产品的销售占比仍有提升空间。纯生产品线对应6~12元/500mL 价格带，预计销量占比仍可以每年提升2~3 个百分点。

    成本端方面，预计2021 年麦芽成本将上涨10%左右（麦芽成本在整体成本中占比约15%），包材、铝材成本预计也均有一定的上行压力。此外，2020 年阶段性税费减免政策也将逐步到期。公司今年将重点加大中高端产品投放力度，在一定程度上对冲成本上涨压力，预计成本压力整体可控。

    公司将持续发力餐饮渠道，销量占比有望提升公司主要竞品公司餐饮渠道销量占比在60%左右，而公司现饮渠道占比不足30%。

    目前广东市场啤酒餐饮渠道中各品牌份额相对较为均衡，公司仍有竞争机会。未来啤酒产品升级趋势中，餐饮渠道是重要组成部分，公司未来将重点发力餐饮渠道拓展。目前公司对考核餐饮渠道考核包括量、价、份额占比，2020 年公司对餐饮渠道销售团队组织架构和考核上做出一定调整，以促进餐饮渠道发展。

    三、盈利预测与投资建议

    预计20-22 年公司实现收入42.49/46.46/48.83 亿元，同比+0.1%/+9.3%/+5.1%；预计20-22 年公司归母净利润为5.69/6.31/6.91 亿元，同比+14.4%/+10.9%/+9.5%，按照最新股本对应EPS 为0.26/0.29/0.31 元，目前股价对应PE 为39/35/32 倍。目前公司估值略低于啤酒板块2021 年41 倍整体估值水平。公司Q1 销售有望实现较高速增长，疫情负面影响逐步消退，长期成长性良好，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    疫情影响冲击超预期，产品高端化受阻，行业竞争加剧，食品安全问题等。