事件：公司发布2020 年中报。公司2020H1 销量56.54 万吨，同比-7.8%，营收20.07 亿元，同比-4.8%；归母净利润2.46 亿元，同比+16.0%。单Q2 销量41.2 万吨，同比+5.3%；营收14.53 亿元，同比+7.0%；归母净利润2.26 亿元，同比+23.7%。

    　　Q2 啤酒销量回暖，持续推动产品结构改善。二季度以来受益于广东地区天气炎热、终端消费需求回暖，啤酒行业销量恢复增长。公司Q2 营销发力，采取多种措施促进终端啤酒消费，联合各市场餐饮终端开展“畅饮97 纯生”

    　　的活动。4-6 月份公司啤酒销量分别同比增长约10%、6%、2.4%，Q2 销量同比+5.3%。公司产品结构持续改善，2020H1 纯生销量占比同比提升2.0pct 至39%，珠江0 度换包装升级进展顺利。此外公司6 月份还推出“珠江LIGHT”对大众档老珠江进行升级，持续推进产品结构升级。公司上半年受疫情影响为70 余租户减免租金1000 多万，租赁餐饮服务收入同比-43.2%。

    　　税收优惠+原材料成本下滑，毛利率改善贡献利润弹性。由于疫情期间税收优惠政策，叠加大麦、包材价格下行，公司Q2 吨酒成本同比-7.9%，毛利率同比提升5.2 pct。2020H1 公司开展“开源节流、降本增效”专项行动，严控各项消耗和费用支出，实现效益2000 余万。公司改变费用投放结构，减少体育赛事赞助、夜场投放，增加餐饮终端免费畅饮券投放，整体费用投放力度与去年同期持平，Q2 销售费用率16.8%，同比增长0.5 pct。此外Q2 公司利息收入减少约2 千万，Q2 归母净利润2.26 亿元，同比+23.7%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比+30.8%。

    　　展望全年：持续推动产品结构升级，业绩稳健增长。Q3 进入啤酒消费旺季，终端需求持续恢复，叠加广东地区天气炎热、受洪涝影响小，预计销量同比增长5%左右。公司持续推进产品结构升级，新款珠江0 度在东莞外城市铺货，提升产品形象；同时6 月底在广州地区推出“珠江LIGHT”对大众档产品进行替换升级。成本端来看，下半年由于包材等原材料成本呈现上行趋势，叠加税收优惠收窄，但考虑公司持续推动降本增效，预计毛利率持平。

    　　盈利预测：公司上半年毛利率改善好于预期，结构改善持续推进，我们调高全年盈利预测4.7%至5.88 亿元。预计公司2020/21/22 年归母净利润5.9/6.4/7.4 亿元， 同比+18.2%/9.4%/14.3% ， 当前市值对应PE42.5/38.9/34.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响动销；新品推广不及预期；原材料价格波动。