业绩

    　　公司发布25 年三季报。公司25Q1-Q3 营收146.2 亿元，同比+5%，归母净利润0.3 亿元，同比+104%，毛利率13.5%，同比+3.1pct；其中25Q3 营收62.5 亿元，同环比+44.1％/+35.7％，归母净利润5.6 亿元，同环比+364%/+417％，扣非归母净利-0.3 亿元，同环比+85%/+96%。

    　　主要源于非经常性损益的显著贡献，包括金融资产公允价值变动收益5.89 亿元及处置LAC 等联营企业产生的收益。

    　　全球产能建设，固态研发稳步推进

    　　公司计划至2030 年前形成年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力，涵盖卤水、矿石、黏土及回收提锂等多种路径。四川赣锋年产5 万吨锂盐项目已完成调试，产能逐步释放；阿根廷Mali 项目已转固，重庆、东莞等地新增锂电池及储能项目也在建设中。固态电池与高性能材料：公司持续推进固态电池技术开发，已实现第一代固液混合电池的初步量产，第二代研发成果显著。同步开发硫化锂、固体电解质等关键材料，满足高能量密度、高安全性需求。

    　　投资建议

    　　考虑到26-27 年锂供需格局大幅改善，我们预计25-27 年公司归母净利润为4.13、13.53、29.97 亿元（原值为4.13、11.18、26.33 亿元），对应PE 分别为337、103、46 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期。