赣锋锂业发布三季报：Q3 实现营收43.36 亿元（yoy-42.46%，qoq-4.29%），归母净利1.20 亿元（yoy-24.85%，qoq+137.32%）。2024 年Q1-Q3 实现营收139.25 亿元（yoy-45.78%），归母净利-6.40 亿元（yoy-110.66%），扣非净利-3.58 亿元（yoy-108.22%）。锂价下跌，公司三季度业绩承压，公司为行业龙头，锂价见底后公司或率先迎来利润释放，维持“增持”评级。

    锂价下跌，公司三季度业绩承压

    公司24Q3 毛利率9.33%，环比下降6.61pct，公司毛利下降主要系三季度碳酸锂均价8.00 万元/吨，环比下降24.46%。费用方面，公司24Q3 合计期间费用率为10.57%，环比-9.59pct，费用下降较多主要系三季度财务费用为-6228.56 万元。此外公司三季度公允价值变动净收益3.03 亿元，对公司业绩形成一定支撑，公司三季度资产减值-1.90 亿元，为本期计提的存货跌价准备减少所致。

    公司矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整项目建设重心阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目在23 年实现投产，目前产出已爬坡至设计产能的70%左右，2024 年计划完成 20,000 吨-25,000 吨碳酸锂产品的生产，预计明年实现满产；马里 Goulamina 锂辉石项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，预计将于2024 年年内产出首批锂辉石产品。此外公司锂盐端根据市场需求，积极调整项目重心，据公司最新公告，公司计划与江西升华成立合资公司，合作建设10 万吨/年磷酸二氢锂产能。

    锂价：中长期震荡寻底，静待海外矿山开启出清由于部分大型低成本矿山的扩产及新增项目建设依旧如期进行，我们认为锂长期供给过剩格局大概率延续，但同时由于精矿价格已接近Mt marion、Wodgina 等澳矿成本线，叠加非洲矿山24 年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，25 年碳酸锂低价能否触发矿山进一步减产或是供需格局出现修复拐点的关键。综上我们认为锂价中长期看或仍将震荡寻底，静待海外矿山出清。

    盈利预测与估值

    由于锂价下跌对公司影响较多，我们下调锂价预期后预计公司24-26 年BPS分别为23.02/23.39/24.32 元（前值分别为24.48/27.59/31.29），可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为1.41 倍，考虑公司作为行业龙头，多个矿端项目临近投产，给予公司25 年1.5 倍PB，对应目标价35.09 元（前值31.82 元），维持增持评级。

    风险提示：下游需求不及预期，公司产能扩张不及预期。