本报告导读：

    　　受锂行业周期下行影响，2024 年上半年锂价下行明显，公司业绩因此承压。上游资源建设顺利，预计伴随投产将实现降本，持续布局下游项目，锁定一体化优势。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。2024 年上半年公司实现营业收入95.89亿元（同比-47.16%）；实现归母净利润-7.60 亿元。其中Q2 实现营业收入45.31 亿元（同比-47.96%，环比-10.42%）；实现归母净利润-3.21 亿元。基于供过于求格局和锂价持续下行预期，下调预测公司2024-2026 年EPS 分别至0.9/1.25/1.68 元（原1.61/2.14/3.21 元）。参考行业均值和行业龙头未来两年持续扩张带来的估值溢价，给予2025 年公司26 倍PE 估值，下调目标价至32.5 元，维持“增持”评级。

    　　锂价下行营收下滑，Pilbara 股价下跌利润承压。受锂行业周期下行影响，2024 上半年锂盐及锂电池产品销售价格下跌，公司营业收入下滑。公允价值变动损失8.74 亿元，较上年同期-20.75 亿元，主要系持有的金融资产Pilbara 股价下跌产生的公允价值变动损失，该项对业绩拖累明显；计提资产减值损失0.83 亿元，主要系受锂行业周期性影响，对存货计提的减值损失。同时公司期间费用16.87 亿元，较上年同期+3.75 亿元，同比+28.58%。其中，管理费用同比+52.06%，主要系规模扩大，管理幅度增加，导致管理成本上升所致；财务费用同比+164.33%，主要系利息费用及汇兑损益迭加所致。

    　　上游锂资源建设顺利，资源实力稳步提升。报告期内，公司继续增持 Mali Lithium 公司股权，目前已持有60%股权并取得对其的控制权。Mali Lithium 旗下 Goulamina 锂辉石项目一期预计于2024 年内产出首批锂辉石产品；阿根廷C-O 盐湖项目产出已爬坡至设计产能的70%左右，计划在 2024 年完成 2-2.5 万吨碳酸锂产品的生产；Mariana 盐湖项目建设工作持续推进，计划2024 年底前试生产。

    　　持续布局下游项目，锁定一体化优势。2024 年5 月，公司收购内蒙安达（现内蒙赣锋新材料有限公司）60%股权，现持有该公司100%股权，以投资建设年产2 万吨磷酸铁锂正极材料制造项目。与YIGITAKU 合作，计划成立合资公司在土耳其建设年产5GWh 锂电池项目。赣锋循环规划电池回收年产2 万吨碳酸锂及年产8 万吨磷酸铁项目正在建设中，预计2024 年下半年建成并逐步投产。

    　　风险提示：新能源需求不及预期，项目建设进展不及预期。