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赣锋锂业(002460)机构评级研报股票分析报告

 
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赣锋锂业(002460):锂价下行拖累业绩 静待后续自有资源放量

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2024-05-28  查股网机构评级研报

  事件描述

      公司2023 全年实现归母净利49.47 亿元,同比下降75.87%;实现扣非归母净利26.76 亿元,同比下降86.59%。2023Q4 实现归母净利-10.63 亿元,环比转亏;实现扣非归母净利-16.76亿元,环比转亏。

      事件评论

      锂价加速下跌,公司盈利承压。公司2023 全年锂盐产量10.43 万吨,同比+7%;销量10.18 万吨,同比+5%;平均售价约24 万元/吨,同比-32%。公司全年锂盐业务毛利率12.53%,同比-43.58pct。公司全年锂电池业务收入核心由动力储能电池贡献,占比约77%,产量10616 MWH,同比+56%;销量8199 MWH,同比+20%,平均售价72 万元/MWH。公司全年计提资产减值损失16.39 亿元,核心由于锂产品高库存叠加价格大幅下滑所致。2023 年公司锂盐库存量7240 吨,同比+51%;储能电池库存量3286 MWH,同比+278%。公司全年实现非经常性损益22.71 亿元,其中公允价值变动损益约5.76 亿元(Pilbara 贡献2.55 亿元),剩余主要为政府补助15.36 亿元。投资收益方面,公司全年实现33.15 亿元,其中29.29 亿元来自于联合营企业投资收益贡献,主要为Marion 贡献16.5 亿元,五矿盐湖贡献11.76 亿元,锦泰钾肥贡献-2.43 亿元。

      锂价持续下跌,冶炼成本倒挂,23Q4 公司首度亏损。公司Q4 毛利率1.39%,环比-3.55pct;净利率-17.89%,环比-18.32pct。公司2023 年资源自供率水平较低,而前三季度精矿价格调整滞后于锂盐,随M+1 定价机制推进,矿价Q4 开启加速下跌,考虑到库存成本的滚动确认,公司Q4 冶炼成本仍然较高。一方面,公司联营矿山Mt Marion 2023 年下半年SC6 精矿FOB 成本约557 美元/吨(对应生产氢氧化锂完全成本约4.7 万元/吨,不含税),但其精矿品位在Q3 仍然维持3.7%,Q4 才提升至4.2%,因此Q3 成本或仍偏高(此前指引在1150-1250 澳元/吨,对应约760-825 美元/吨)。另一方面,考虑到赣锋此前原料库存水平较低,按照SMM 三季度锂精矿价格3360 美元/吨计算,对应的氢氧化锂完全成本约18.5 万/吨(不含税),Q4 成本压力仍在。CO 盐湖全年爬坡情况超预期,产量6000 吨,并于Q4 初离港发运,综合考虑其到港及爬坡初期成本偏高的情况,对Q4业绩贡献或仍有限,积极展望24 年CO 逐步达产后的盈利贡献。在Q4 锂价下跌的过程中,由于锂盐及电池库存偏高,公司计提资产减值6.87 亿元,进一步拖累业绩表现。Q4公司非经常性损益约6.13 亿元,其中公允价值变动净收益-0.75 亿元,Pilbara 四季度股价基本收平,对应公允价值变动损益约-0.4 亿元,其他收益5.45 亿元,主要来自于政府补助。公司Q4 投资净收益略亏,其中联合营企业投资收益-0.06 亿元。

      展望2024,公司将迎来资源收获期,自供率有望持续提升,综合成本有望改善。随MtMarion 成本的改善,低成本CO 盐湖的爬坡放量,以及马里Goulamina 项目的投产,公司自有资源产量有望进一步增长,自供率水平持续提升,且资源自供成本有望同比下降。

      同时随锂价企稳,以及精矿定价机制转向M+1,公司盈利有望一定程度环比改善。

      风险提示

      1、新能源需求不及预期,金属价格大幅下跌;2、海外资源布局风险抬升,公司项目投产不及预期。

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