Q1 归母净利润-4.4 亿元，亏损程度环比改善。据一季报，Q1 公司实现营收50.6 亿元，同比降46%，环比降31%；毛利3.1 亿元，同比降91%，环比增209%；归母净利润-4.4 亿元，同比降118%，环比增59%；扣非归母净利润-2.5 亿元，同比降112%，环比增85%。截至一季度末，公司资产负债率43.22%，较年初增0.27PCT。业绩环比亏损程度有所改善，主要系锂价趋稳、成本倒挂缓解、毛利提升。

    Q1 锂矿、锂盐价格同步回落。据Mineral Resource 一季报，24Q1 锂精矿（SC6）售价1026 美元/吨，同比降81%，环比降3%。据Wind，24Q1 国内碳酸锂（99.5%）、氢氧化锂（56.5%）均价分别为10.2、8.9 万元/吨，同比降75%、降80%、环比降28%、降31%。但Q1 碳酸锂、氢氧化锂、锂精矿价格波动均更为平缓。

    锂价趋稳下，公司盈利有望继续改善。据Mineral Resource 一季报，Mt Marion 锂矿（公司持股比例50%）Q1 产量1.89 万吨LCE，同比增68%，环比增10%。据我们统计，公司24 年权益矿产锂产能预计达14 万吨，将有较大幅度提升，但产量释放进度仍需关注锂市供需和价格、采选冶调试等情况。目前，公司锂盐产能仍高于矿产锂产能，随着锂价趋稳，公司加工环节盈利有望继续改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.21/1.57/2.81元/股，对应最新收盘价的PE 分别为30.2/23.3/13.0 倍。考虑到公司是资源端具备高度成长性的龙头公司，锂价趋稳有望带来公司业绩的改善，行业处于底部位置，我们认为给予公司24 年33 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为39.98 元/股，考虑当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值为25.51 港元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。需求低迷、成本抬升风险；项目运营风险；汇率波动风险。