1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩，实现营业收入50.6 亿元，同比-46%，环比-31%；归母净利润-4.4 亿元，扣非后的归母净利润-2.5 亿元，符合我们预期。

    一是锂盐价格下行的背景下，营业收入环比下降。1Q24 公司营业收入环比下行幅度较大，我们认为可能主要由于报告期内锂盐价格整体下行，根据亚洲金属网，1Q24 锂盐价格为10.1 万元/吨，环比-26%。

    二是生产成本下降带动毛利率提升，减值计提较为充分。1Q24 公司的营业成本为47.5 亿元，环比-34%，毛利率为6.2%，环比+4.8ppt。公司在4Q23 的存货减值计提较为充分，我们认为前期高价精矿库存的逐步消化是生产成本下降的主要原因。

    三是投资收益对利润形成支撑。1Q24 公司实现投资收益2.6 亿元，主要来自Mt Marion 锂矿和一里坪盐湖的投资，一季度Mt Marion 锂矿折SC6 的销售价格为1048 美元/吨，环比基本持平，但是受到船期影响折SC6 的精矿销量仅5.2 万吨，环比-13%。

    发展趋势

    上游资源布局进入收获期，自有矿供给有望逐步释放。我们认为2024 年公司上游资源项目集中投产，有望逐步贡献供给增量，一是Cauchari 盐湖一期4 万吨碳酸锂项目已经于2023 年上半年完成建设，当前处于爬坡中，公司预计2024 年该项目有望逐步达到设计产能。二是Goulamina 锂矿项目一期规划50.6 万吨锂精矿产能，公司在年内增加项目持股实现并表，公司规划2024 年有望正式投产。三是Mariana 盐湖已经于2022 年底开始灌注卤水，基础设施建设正在顺利推进，项目规划2 万吨氯化锂产能，公司计划将在2024 年底前产出首批产品。四是蒙金矿业已经完成一期60 万吨/年的采选工程建设，从2024 年开始逐步产出锂云母精矿，配套冶炼厂贡献碳酸锂供给。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应A 股2024/2025年24.4 倍/19.8 倍市盈率，对应H 股2024/2025 年13.8 倍/10.7 倍市盈率。考虑到公司自有资源投产有望带来量增和资源自给率的提升，我们维持A 股和H 股“跑赢行业”评级和目标价不变，较当前股价分别有40%和55%的上行空间，对应2024 年34.2 倍和21.2 倍市盈率。

    风险

    锂盐价格超预期下行；锂矿价格维持高位；资源项目进展低于预期。