受锂价下跌影响，Q4 归母净利-10.6 亿元。据公司年报，23 年，公司实现营收330 亿元，同降21%，归母净利49.5 亿元（业绩预告区间为42-62 亿元），同降76%。分业务看，23 年公司锂盐、锂电池分别实现营收245、77 亿元，同降29%、增19%，毛利率13%、18%，同降44PCT、增0.1PCT。Q4，公司实现营收73 亿元，同降49%，环降3.3%；归母净利-10.6 亿元，同降119%，环降766%，主要系锂价下跌、毛利下降，且计提了6.9 亿元资产减值损失（Q3 计提1.3 亿元）。

    矿产锂产量逐步释放，锂自供率有望提升。据公司年报，23 年，公司锂盐产量10.4 万吨LCE，同增7.3%；销量10.2 万吨LCE，同增4.6%；C-O 盐湖产量约合0.6 万吨LCE。据MR 财报，23 年Marion 产量（50%权益）2.6 万吨LCE，同增20%。矿端，Marion 90 万吨产能扩建已基本完成，Goulamina 一期、蒙金一期、C-O 以及Mariana 盐湖等也预计24 年投产或释放产能。据我们统计，公司24 年权益矿产锂产能预计达14 万吨，将有较大幅度提升，但产量释放进度仍需关注锂市供需和价格、采选冶调试等情况。锂盐端，公司合计产能22.4 万吨。

    锂价趋稳，公司盈利有望改善。公司锂盐产能高于矿产锂产能，锂价大幅下跌时，23 年锂精矿较锂盐价格更晚下跌，从而出现外购精矿加工成锂盐环节的成本倒挂。随着锂价趋稳，公司冶炼端盈利有望改善。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.46/2.15/3.09元/股，对应最新收盘价的PE 分别为25/17/12 倍。公司为高增长板块龙头，盈利或短期触底，我们认为给予公司24 年28 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为40.74 元/股，考虑当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值为26.84 港元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。金价、汇率波动风险；成本抬升风险；增量不及预期风险。