事件：公司发布2023 年年报，23 年实现营业收入329.72 亿元，同比-21%，其中23Q4 单季度实现营业收入72.90 亿元，同比-48.70%，环比-3.28%。23 年实现归属于上市公司股东净利润49.47 亿元，同比-76%，其中23Q4 实现归母净利润-10.63 亿元，同比-118.62%，环比-765.81%。23 年实现扣非净利润26.76 亿元，同比-87%，其中23Q4 实现扣非净利润-16.76 亿元，同比-127.62%，环比-801.03%。业绩低于预期。
锂价下行叠加计提库存减值，23 年业绩承压：
1）量：2023 年锂盐产量10.43 万吨（yoy+7.25%），销量10.18 万吨（yoy+4.57%），库存0.72 万吨。
2）价：2023 年国内电池级碳酸锂均价为25.7 万元/吨（yoy-46.98%）、氢氧化锂均价为27.4 万元/吨（yoy-41.74%），但锂精矿价格下跌速度慢于锂盐，23 年锂精矿均价为3678 美元/吨（yoy-22.65%），因此锂盐与锂精矿剪刀差收窄，导致锂板块业绩承压。
3）盈利：23 年锂盐板块实现营业收入244.65 亿元，同比下降29.25%，据此测算单吨售价由35.5→24.0 万元/吨；毛利同比下降84.20%至30.65 亿元，毛利率由56%→13%，单吨毛利由19.9→3.0 万元/吨。从上下半年来看，23H2 毛利率转负，降至-2%。
4）资产减值损失：由于锂价下行，公司计提存货跌价损失，23 年全年计提资产减值损失16.39 亿元，22 年同期为0.65 亿元。
电池板块快速放量，上下半年盈利分化：
1）量：动力储能产量10.62Gwh（yoy+56.46%），销量8.20Gwh（yoy+20.38%），库存3.29Gwh；消费电子产量2.79 亿只（yoy+71.53%），销量2.79 亿只（yoy+53.83%）。
2）价：23 年电池板块实现营业收入合计为77.08 亿元，同比增长18.99%，其中动力及储能电池实现收入59.25 亿元，据此测算平均售价降至0.72 元/wh。
3）盈利：23 年实现毛利13.84 亿元，同比+19.72%，毛利率为17.96%，同比基本持稳，但由于锂价下行及23 年下半年行业竞争格局恶化，电池板块盈利走弱，23H2 电池板块毛利率为16.31%（环比下降3.1pcts），赣锋锂电23H2 亏损2.65亿元，而23H1 实现净利润3.16 亿元。
单季度来看，Q4 业绩大幅亏损，24 年有望轻装上阵。1）Q4 锂价大幅走弱，23Q4电池级碳酸锂均价为14.0 万元/吨（同比-74.89%，环比-41.46%），电池级氢氧化锂均价为13.6 万元/吨（同比-75.48%，环比-41.38%），锂精矿均价为1908.5 美元/吨（同比-71.04%，环比-43.20%），但锂精矿-锂盐生产中存在滞后性，因此23Q4毛利仅为1.01 亿元（同比-98.07%，环比-72.78%），毛利率下降至1.39%，环比减少3.55pcts，同比下降35.64pcts。2）由于锂精矿及锂盐价格走弱，23Q4 对联营及合营公司确认投资收益-0.02 亿元，23Q3 为8.08 亿元。3）23Q4 计提资产减值损失6.87 亿元，主要系存货跌价损失。
资源端布局逐渐进入放量期。公司同时拥有锂辉石、锂云母、盐湖卤水、黏土等多种资源类型，合计控制资源总量达到7959 万吨LCE，权益资源量4814 万吨LCE，居于国内首位。公司规划2025 年形成总计年产30 万吨LCE 的锂产品供应能力，2030 年要形成不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力，随着Cauchari-olarz 盐湖、Mariana 盐湖、Marion 矿山技改项目、Goulamina 锂矿等项目24 年有望陆续投产，锂资源自给率有望从30%逐步提升至60%以上。
盈利预测及投资建议：锂盐价格大幅下跌，我们下调24-26 年锂价假设分别为10、10、10 万元/吨（24-25 年假设前值均为15 万元/吨），预计公司24-26 年归母净利润分别为30.92、45.51、55.48 亿元（2024-2025 年净利润预测前值分别为73.52、112.54 亿元），按照24 年4 月8 日收盘789 亿市值计算，对应PE 分别为25.5、17.3、14.2X。维持公司“增持”评级。
风险提示：主营产品价格波动风险；原材料成本波动的风险；下游需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。