事件：公司发布2023 年年报。2023 年实现营收329.7 亿，同比-21.2%，归母净利49.5 亿元，同比-75.9%，扣非归母净利26.8 亿元，同比-86.6%；单季度来看，23Q4 实现营收72.9 亿元，同比-48.7%，环比-3.3%，归母净利-10.6亿元，同比-118.6%，环比-765.8%，扣非归母净利-16.8 亿元，同比-127.6%，环比-801.3%。

    锂盐：量增价降，矿价高位导致单吨成本大幅抬升。2023 年，1）量：公司锂产品产销10.4、10.2 万吨LCE，同比+7.3%、+4.6%，截至2023 年底，锂盐产品库存0.7 万吨LCE，同比+0.2 万吨；2）价：由于产业链去库存及供需格局的转变，锂价快速下跌，电碳均价（含税）25.6 万元/吨，同比-47.3%，电氢均价（含税）27.2 万元/吨，同比-41.9%，公司锂产品售价24.0 万元/吨LCE，同比-32.3%；3）本：公司锂矿原料目前主要来自与Marion、PLS 等澳矿企业签署的包销协议，2023 年澳矿定价多为Q-1，定价机制调整滞后，精矿价格高位导致单位成本约21.0 万元/吨LCE，同比+34.8%；4）利：锂盐价格大幅下降，而矿价高位，单吨毛利降至3.0 万元，同比-84.9%。

    锂电池：出货大幅增长，价格下降拖累板块业绩。2023 年公司动力储能电池产销10.6、8.2GWh，同比+56.5%、+20.4%，截至2023 年底，动力储能电池库存3.3GWh，同比+2.4GWh；消费电子电池产销均2.8 亿只，同比+71.5%、+53.8%，截至2023 年底消费电子电池库存0.3 亿只，同比基本持平。尽管出货大幅增长，但由于行业产能过剩，产品价格下降，拖累业绩增长幅度。

    减值：2023 年公司计提资产减值损失16.4 亿元，同比+15.8 亿元，其中23Q4 资产减值损失6.9 亿元，主要由于锂价下跌，公司对锂盐、锂矿存货计提减值。

    核心看点：自有资源迎来收获季，冶炼龙头正在向一体化龙头迈进。1）Marion 矿山：扩产至90 万吨锂精矿产能（60 万吨SC6）2023 年6 月投产，随着项目爬坡，2024 年产能将进一步释放；2）C-O 盐湖：一期4 万吨碳酸锂产能23H1 投产，二期不低于2 万吨，2023 年产量约6000 吨LCE，目前爬坡中，2024 年产量贡献有望明显增加；3）蒙金云母矿：一期60 万吨采选产能已完成调试，2024 年将贡献锂矿原料增量；4）马里Goulamina：一期50.6 万吨锂精矿产能建设中，计划2024 年投产，二期规划扩建至100 万吨锂精矿产能；5）Mariana 盐湖：规划2 万吨氯化锂产能，计划2024 年底投产。

    投资建议：公司布局的自有资源进入集中放量期，矿价机制调整，冶炼端盈利有望好转，我们预计公司2024-2026 年归母净利为19.4、34.3 和54.9 亿元，对应4 月2 日收盘价的PE 为41、23 和15 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度滞后，海外锂资源开发政策变化。