事件：公司发布2 023 年年报，实现营收329.7亿元，同比-21.2%；归母净利49.5 亿元，同比-75.9%，扣非净利26.8 亿，同比-86.6%。其中Q4营收72.9 亿元，同环比-48.7%/-3.3%；归母净利-10.6 亿元，同环比由盈转亏；扣非净利-16.8 亿元，同环比由盈转亏。

    锂板块毛利润下滑164 亿元为业绩走弱主因，电池板块盈利维稳。1）锂板块：量增价跌+成本上升，盈利大幅收窄。①收入端来看，公司23 年锂盐产销分别为10.4、10.2 万吨LCE，同比+7.3%、+4.6%。但受锂行业景气度下滑影响，公司锂盐23 年不含税平均售价同比-32%至24 万元/吨，锂板块营收因此同比-29%至245 亿元；②成本端来看，公司23 年成本不降反升，同比+41%至214 亿元，导致锂板块毛利大幅下滑164 亿元至31 亿元。这主要系公司于22 年采购了大量高价原料，但直至23 年才形成对外销售，公司23 年单吨LCE 生产成本因此同比+35%至21 万元。2）电池板块：产销持续扩张，盈利能力稳定。①量方面，公司23年动力及储能电池分别实现产销10.6、8.2GWh，同比+56%、+20%。消费电子分别实现产销2.8、2.8 亿只，同比+72%、+54%；②利润方面，受益于一体化布局，公司锂电池23 年毛利率同比+0.1pct 至19%，毛利润提升2 亿元至14 亿元。3）资产减值进一步拖累业绩。锂价下跌背景下，公司于23 年计提了约16 亿元的存货减值损失。

    资源端布局迎来收获期，冶炼优势继续夯实。1）资源端：公司23 年权益产能提升2.8 万吨至6.2 万吨LCE，24 年有望达11.2 万吨LCE。

    ①阿根廷C-O 盐湖一期4 万吨产线于23 年6 月投产，全年产量6000吨，预计24 年达产；②Mt Marion 90 万吨/年锂精矿扩产项目已完成，目前在爬坡；③蒙金矿业一期60 万吨采选开始调试，预计24 年持续产出锂云母精矿；④阿根廷Mariana 盐湖2 万吨氯化锂产线及非洲马里50 万吨锂精矿项目有序推进中，或于24 年投产；2）冶炼端：当前基础锂盐产能18.5 万吨（氢氧化锂10.5+碳酸锂8），后续将扩至30 万吨+，包括①江西丰城二期2.5 万吨氢氧化锂；②四川达州5 万吨锂盐；③江西上饶2.5 万吨碳酸锂；④内蒙古2 万吨碳酸锂项目；3）电池端：目前合计产能已达20GWh+，其中半固态电池产能为4GWh。规划在建产能达51GWh，包括①新余赣锋锂电三期6GWh；②重庆赣锋20GWh；③东莞赣锋10GWh；④敕勒川10GWh 目；⑤襄阳5GWh。

    盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利29.0、46.3、78.4 亿元，考虑到公司上中下游一体化布局优势明显，给予“增持”评级。

    风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险