23Q1-3 归母净利润同比-59.38%，维持增持评级公司发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收256.82 亿元（yoy-6.99%），归母净利60.10 亿元（yoy-59.38%），扣非净利43.52 亿元（yoy-68.65%）。

    　　其中Q3 实现营收75.37 亿元（yoy-42.77%，qoq-13.44%），归母净利1.60亿元（yoy-97.88%，qoq-95.38%）。我们根据公司三季报下调投资收益预期和公允价值变动净收益假设，预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.63/5.40/5.81 元（前值23-25 年5.05/6.78/7.97 元）。可比公司23 年Wind一致预期PB1.8X，考虑到公司为行业龙头，在A 股锂标的中量增明确，且发力锂电池板块，给予公司23 年2.1XPB，23 年BPS 为24.47 元，对应目标价51.39 元（前值54.65 元），维持增持评级。

    　　投资收益同环比下降，公允价值变动净收益影响净利润表现据公司三季报，公司23 年前三季度毛利率17.42%（yoy-38.50pct），23Q3毛利率为4.94%（yoy-45.92pct、qoq-1.70pct），23Q3 净利率为0.43%（yoy-57.57pct、qoq-41.90pct）。除锂价下跌对业绩的负面影响以外，锂精矿价格同、环比下跌直接导致公司对联营企业和合营企业的投资收益（主要是Mt. Marion Lithium）同、环比下降明显。此外，Pilbara 股票价格下跌导致公允价值变动净收益自23Q2 的10.47 亿元减少至23Q3 的-5.50 亿元，对净利润负面影响较大。

    　　公司持续发力锂电池板块，推动公司锂产业链结构优化升级10 月30 日，公司发布关于赣锋锂电投资建设南昌锂电池生产基地项目的公告，为提升公司锂电池产品的生产规模和市场份额，同意子公司江西赣锋锂电科技股份有限公司在南昌市新建经开区投资建设锂电池生产基地项目，项目分三期建设，其中一期建设年产5GWh 储能PACK 电池生产基地，计划投资金额不超过20 亿元人民币，项目二期、三期根据市场情况适时启动。

    　　公司持续发力锂电池板块，符合公司上下游一体化发展战略。

    　　23 年或存在阶段性反弹，但下行周期尚未结束我们认为Q4 国内锂供需或双弱，1）供给端，我们测算外购矿碳酸锂生产商自8 月以来持续亏损，锂盐厂减产意愿逐步增强。据SMM，9 月碳酸锂产量环比-7.3%。2）需求端：目前需求端尚未见明显起色，但9 月下游出现阶段性补库。我们认为23Q4 价格可能因上游减产+下游补库而出现阶段性反弹，但并无反转，待下游补库结束，价格或仍重回弱势区间。周期的底部往往伴随部分矿山破产，即价格的底部或击穿最高成本，因此我们认为此轮下行周期难言已结束。

    　　风险提示：：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。