3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩，营业收入75.4 亿元，同比-42.8%，环比-13.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-97.9%，环比-95.4%，扣非归母净利润2.39 亿元，同比-95.9%，环比-87.9%，低于我们预期，主要原因如下：

    　　一是锂盐业务盈利空间收窄。3Q23 公司毛利率为4.9%，环比-1.7ppt，根据亚洲金属网，三季度碳酸锂市场均价约23.9 万元/吨，环比-3%，市场价格回落叠加前期采购精矿库存成本高位，导致锂盐业务盈利空间收窄。

    　　二是锂盐销量基本持稳。3Q23 公司营业收入环比-13.4%，期间电池级氢氧化锂均价环比-18.8%，我们预计3Q23 公司锂盐销量环比基本持稳。

    　　三是矿山投资收益减少。3Q23 公司对联营企业和合营企业的投资收益约7.0 亿元，环比-60%。根据MinRes 公告，Mt Marion 矿山三季度未调整品位的单吨精矿售价1870 美元/吨，环比-28%，折6%品位的精矿销量约3.9万吨，环比-2%，我们认为RIM 量价下降或是投资收益减少的主要原因。

    　　四是计提资产减值。3Q23 公司计提资产减值损失1.3 亿元，主要受到锂行业周期性影响对存货计提存货跌价准备。

    　　发展趋势

    　　控股非洲Goulamina 锂矿资源，下游产业布局加码。报告期内公司对锂矿资源和下游产业布局加码，根据公司公告，一是增持马里锂业股权至55%实现Goulamina 锂矿项目的并表，公司预计该项目一期50.6 万吨/年的锂精矿产能将于2024 年投产；二是完成蒙金矿业70%股权收购并更新了采矿许可，开采规模达到60 万吨/年；三是公司与安达科技签署了合作协议拟合资建设2 万吨磷酸铁锂材料项目，其中公司持股40%；四是公司拟以10 亿元认购瑞驰电动33%的股权，以推进产业链的上下游合作。我们认为，公司对于产业链的投资布局有望进一步完善赣锋锂生态系统，2023-2025 年锂盐产能有望从18 万吨增长至30 万吨。

    　　盈利预测与估值

    　　由于锂价下行速度超预期，我们下调2023/2024 年净利润40%/23%至65.5/80.9 亿元。当前A/H 股股价分别对应2023 年13.6/7.8 倍和2024 年11.0/6.0 倍市盈率。维持A 股和H 股“跑赢行业”评级，由于锂价加速下行难以长期持续，下调A/H 股目标价3%/16%至51.3 元/35.7 港元，较当前股价分别有16%/27%的上行空间，对应2023 年15.8/9.9 倍P/E 和2024年12.8/7.6 倍P/E。

    　　风险

    　　锂盐价格超预期下行；锂矿价格维持高位；资源项目进展低于预期。