事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入181.45亿元，同比增长25.63%；实现归母净利润58.50 亿元，同比下降19.35%；实现扣非后归母净利润41.13 亿元，同比下降48.79%；非经常性损益17.37 亿元，其中投资收益12.88 亿元，主要系金融资产产生的公允价值变动收益。分季度来看，2023Q2 实现营业收入87.07 亿元，同环比-4.1%/-7.7%；实现归母净利润34.54 亿元，同环比-7.4%/+44.1%；实现扣非后归母净利润19.75亿元，同环比-59.9%/-7.7%；实现非经常性损益14.79 亿元，环比增加473%，主要系本期持有的金融资产产生的公允价值变动收益。分业务来看，2023H1锂盐业务收入137.16 亿元，占比75.59%，同比增长13.01%；锂电池业务收入40.85 亿元，占比22.51%，同比增长117.31%。
点评：
锂价下行导致公司锂产品毛利承压。2023 年上半年受行业下游采购策略、库存管理、需求预期变化等因素影响，国内锂盐价格总体呈现下降趋势。1）价：公司锂盐产品主要为氢氧化锂，根据百川资讯，2023Q2国内氢氧化锂均价为27.35 万元，同比下降44.6%，环比下降41.1%；另外，公司海外业务占比43.46%，公司主要出口氢氧化锂产品，根据中国海关数据，2023Q2 国内氢氧化锂出口均价为5.1 万美元/吨，折合人民币为35.2 万元/吨，公司有望享受海外高锂价带来的红利。2）利：
2023H1 公司锂盐业务营收同比增长13.01%，主要系产销量同比增长；毛利24.12%，同比减少44.25pct，主要因锂价下行导致毛利同比减少。
同期锂电池业务表现抢眼，营收40.85 亿元，同比增长117.31%，毛利同比增长4.14pct 至19.41%。
公司非经常性损益环比大增。2023Q2 公司投资收益19.4 亿元，环比大增242%。根据Mt Marion，2023Q2 锂精矿售价2589 美元/吨（3.7%品位），其对应碳酸锂成本约为29.8 万元/吨，增厚公司业绩。此外，因Pilbara 股价上涨，公司持有的金融资产产生公允价值变动净收益达10.5 亿元，环比上涨580%。但因锂价下跌，公司对存货计提减值损失，其中Q1 减值损失-11.8 亿，Q2 由于锂价回暖，减值损失+3.6 亿元。
上游资源进一步丰富，期待产能逐步释放。2023 年上半年，公司通过收购新余赣锋矿业持有上饶松树岗钽铌矿项目90%股权；公司通过收购蒙金矿业持有加不斯铌钽矿70%股权，项目建设工作即将完成；公司旗下Cauchari-Olaroz 盐湖产出首批碳酸锂产品，一期4 万吨产能预计2024 年达到设计产能；澳洲Mt Marion 锂辉石项目扩至90 万吨/年，正在产能爬坡中。公司资源种类涵盖锂辉石、盐湖、锂黏土和锂云母，资源总量为7910 万吨LCE，其中权益资源量为4785 万吨LCE。公司通过在全球范围内进行资源布局，为公司提供长期优质、稳定的原料供应，同时原料的成本优势也提升了公司盈利能力。
垂直整合的业务模式，提升各业务板块的协同效应。公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各业务板块有效发挥协同效应，进而提升公司营运效率及盈利能力。公司凭借锂产品业务的市场及技术优势，将上游业务拓展至锂资源开发，将下游业务拓展至电池制造及回收，构建锂生态产业链闭环，有效提升了公司竞争力。公司目前拥有7 大金属锂及锂化合物生产基地、6 大锂电池生产基地和1 个锂电池回收基地；其中锂盐主要产品氢氧化锂产能8.1 万吨、碳酸锂产能8.1 万吨、金属锂产能2150吨。同时，公司根据未来锂产品的市场需求变化和评估选择扩充产能，公司计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。
电池产能快速扩张，打造第二增长极。公司锂电池业务涵盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，目前公司3C 类电池设计产能20.6 亿支，动力+储能电池产能共计20GWh；公司目前正在筹划及建设中的锂电池产能共计51GWh。
在电池回收方面，公司已形成7 万吨退役锂离子电池及金属废料综合回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收率在95%以上，成为中国磷酸铁锂电池及废料回收能力最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。在更长期的产能规划中，公司预计锂电池回收提锂产能占公司总提锂产能的比例将达到 30%。
盈利预测与投资评级：受到行业采购策略、库存管理、需求预期变化等因素影响，今年锂价整体呈现下行趋势，同时考虑到公司海外项目进展情况，我们下调2023 年锂价和公司产品整体产销量假设。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为98.30/111.53/131.55 亿元，EPS 为4.87/5.53/6.52 元/股，当前股价对应的PE 为9.91x、8.73x、7.40x。
考虑到公司锂资源和锂盐产能建设进度以及下游锂电池扩产情况，同时下游新能源汽车需求有望长期景气，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：矿山投产不及预期；锂盐价格大幅下跌；新增冶炼产能释放不及预期。