23Q1 归母净利润同比下降32.0%，业绩略低于预期。据公司一季报，23Q1 赣锋锂业实现营业收入94.38 亿元，同比提升75.9%，归母净利润23.97 亿元，同比下降32.0%，归母扣非净利润21.39 亿元，同比下降31.1%，基本每股收益1.19 元/股，同比下降32.0%，经营净现金流-31.69 亿元，同比下降379.2%，加权平均净资产收益率5.31%，同比下降9.6PCT。23Q1 公司营业成本59.15 亿元，同比增加230.6%，毛利率37.3%，同比下降29.3PCT，业绩略低于预期。

    　　产能逐步释放，龙头续航。锂资源：23-25 年，澳大利亚Mt Marion 预计扩产至13.4 万吨碳酸锂当量，阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana、墨西哥Sonora、马里Goulamina 预计陆续投产，至25 年公司权益产量预计16.7 万吨碳酸锂当量，三年CAGR 达70%。锂盐：现有产能13 万吨碳酸锂当量/年，至25 年预计达到26.5 万吨。公司计划于2030 年或之前形成总计不低于60 万吨碳酸锂当量/年的供应能力。

    　　盈利预测与投资建议。考虑需求端增速放缓和供给端增长放量，23-25年假设碳酸锂价格分别为20/15/15 万元/吨，预计公司实现EPS 分别为3.09/3.93/4.74 元/股，23 年业绩下滑，24-25 年受益产能释放盈利逐步回升。随着碳酸锂价格跌至20 万元/吨以下，动力电池表观需求有所修复，锂价短期或迎持稳震荡，预期的改善将为公司带来估值修复的机会，公司作为锂化合物深加工行业龙头企业，参考历史估值情况，给予23 年55 倍PE 估值较为合理，对应A 股合理价值为170.00 元/股，考虑当前A/H 股溢价，对应H 股合理价值为141.43 港元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。海外项目的开发运营风险；新能源车的销量不及预期可能带来锂价下跌；汇率波动风险。