业绩回顾

    　　1Q23 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩，实现营业收入94.38 亿元，同比+75.91%，环比-33.6%；归母净利润23.97 亿元，同比-32.0%，环比-58.0%，扣非归母净利润21.39 亿元，同比-31.1%，环比-64.8%，小幅低于我们预期。

    　　一是锂盐价格有所下行，公司海外氢锂长单享受一定溢价。根据亚洲金属网，一季度国内氢氧化锂均价为41.2 万元/吨，环比-23%，海外氢氧化锂价格为50.5 万元/吨，环比-11%，考虑到公司的锂盐销售以海外氢氧化锂长单为主，我们认为在价格下行阶段相对国内现货价格将享受一定溢价。

    　　二是锂盐产品销量受到春节检修影响。公司于2022 年完成马洪四期产线建设，业绩期内产能持续释放，但是由于1Q23 受到锂盐厂春节检修的影响，我们认为公司1Q23 的锂盐销量或环比略低于4Q22。

    　　三是锂精矿现货价格下跌导致较高存货减值。根据亚洲金属网，我们考虑公司拥有约一个季度的锂精矿原材料库存，截至3 月31 日锂精矿价格为4610 美元/吨，相比2022 年底下跌23%，锂精矿现货价格的下跌导致存货减值损失。公司于2023 年一季度计提资产减值损失11.8 亿元，主要受到锂行业周期性影响，对存货进行减值测试计提跌价准备所致。

    　　发展趋势

    　　持续获取全球优质资源，完善多元化的原料供应体系。公司持续推进上游优质锂资源获取，截至2023 年4 月28 日，我们测算公司拥有权益锂资源量4534 万吨LCE。一是公司通过对PPG 项目100%股权的收购深化在阿根廷的布局，该项目拥有锂资源量1106 万吨LCE，公司规划5 万吨/年的碳酸锂产能将于2026 年投产，并具备整合周边盐湖项目的远期资源潜力。

    　　二是公司加大国内锂云母资源的布局力度，对上饶松树岗云母矿项目的持股比例提升至80%，并推动蒙金锂云母项目的建设。我们认为，公司有望凭借技术优势持续赋能优质资源的开发，2023-2025 年锂盐产能有望从18 万吨增长至30 万吨，自给率从2022 年的35%提升至2025 年的65%左右。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年12.0 倍/11.3 倍市盈率，当前H 股股价对应2023/2024 年8.2 倍/7.5 倍市盈率。我们维持A/H 股跑赢行业评级和目标价，对应A 股2023 年17.4 倍和2024 年16.4 倍市盈率，较当前股价有46.6%的上行空间，对应H 股2023年11.0 倍和10.1 倍市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。

    　　风险

    　　1）锂精矿库存减值；2）锂盐价格下行；3）海外项目进展低于预期。