我们预计公司锂资源自给率提高将带动锂盐生产成本下降，公司盈利水平有望在锂价下行周期中维持稳定，锂电一体化布局成型将打开公司成长空间。但考虑到锂价调整幅度较大，调整2023-2024 年公司归母净利润预测分别为143.69/146.52 亿元，新增25 年归母净利润预测为159.03 亿元。给予公司2023年2.9 倍PB 估值，对应目标价为82 元/股，维持“买入”评级。

    　　 公司2022 年业绩符合预告指引，锂产品销量不及预期。赣锋锂业2022 年实现归母净利205.04 亿元，同比+292.16%，2022 年第四季度实现归母净利57.09亿元，同比+107.17%，环比-24.03%，符合业绩预告指引。公司锂产品销量为9.74 万吨，同比+7.32%，销量低于预期主要由于上游矿山品位下降导致锂矿产量降低。

    　　 资源保障能力进一步提升，原料自给率提高将降低生产成本。公司在全球持续收购优质上游锂资源，2022 年相继收购松树岗钽铌矿项目62%股权、马里锂业50%股权、Sonora 锂黏土项目100%股权、PPG 锂盐湖项目100%股权。目前公司权益资源量已达到4533.8 万吨LCE。随着公司锂资源项目的投扩产，公司远期资源自给率有望从27%提升至70%左右，使得锂盐原料成本开启下行通道。

    　　 锂盐产能增长空间广阔，以量补价维持盈利能力。公司为国内最大的锂盐生产厂商，已在国内形成了约合15 万吨的锂产品生产能力，已规划的锂产品产能合计达40.6 万吨/年，公司计划于2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE的锂产品供应能力，锂加工产能仍有300%的增长空间。在锂价下行周期，产能增长将有望弥补价格下跌带来的利润损失，使得公司盈利能力维持稳定。

    　　 电池产能大幅扩张，一体化布局逐渐成型。2022 年公司实现超6GWh 动力/储能出货量，固态电池产业化进展顺利。未来公司锂电池产能有望实现翻倍增长，我们预计聚合物锂电池远期产能将达到42.4 亿支/年，动力及储能锂电池远期产能将达到43.4GWh，固态电池远期产能有望达到36GWh/年。

    　　 风险因素：锂下游需求不及预期；锂价跌幅超出预期；公司海外锂矿扩产进度不及预期；外汇汇率波动的风险；公司在建锂盐项目推进不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：我们预计公司锂资源自给率提高将带动锂盐生产成本下降，盈利水平有望在锂价下行周期维持稳定，锂电布局完善将打开公司成长空间。考虑到锂价调整幅度较大，我们调整公司2023-2024 归母净利润预测值为143.69/146.52 亿元（2022 年4 月预测值为169.28/192.51 亿元），新增2025年归母净利润预测值为159.03 亿元。参考锂行业可比公司天齐锂业、盐湖股份、中矿资源以及西藏矿业平均估值水平（2023 年预测PB 均值为2.8 倍），考虑到公司锂资源开发潜力较大，给予赣锋锂业2023 年2.9 倍PB 估值，对应目标价为82 元/股，维持“买入”评级。