2022 年业绩高于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：实现营业收入418.23 亿元，同比+274.68%；归母净利润205.04 亿元，同比+292.16%，扣非净利润199.52 亿元，同比+565.07%。由于2022 年锂价加速上涨，业绩高于我们预期。

    　　价格方面，锂盐市场价格上涨带动公司销售价格提升。根据亚洲金属网，2023 年电池级碳酸锂含税均价为48.7 万元/吨，同比+306%，公司氢氧化锂的部分长单定价略有滞后。

    　　产销方面，新产能投产推动销量增长。年内公司马洪四期顺利建成，但是锂盐生产受到澳洲原料供给的扰动，导致全年锂盐产量略低于我们预期，2022 年公司生产锂盐9.7 万吨LCE，同比+7%。

    　　成本方面，锂精矿定价滞后推迟成本上涨，通过投资收益分享上游利润。

    　　公司与RIM、Pilbara 等锂矿的采购协议相对锂精矿现货价格均有一定滞后，根据亚洲金属网，2022 年锂精矿均价为4398 美元/吨，同比+319%，我们测算公司平均单吨锂盐的生产成本为15.5 万元/吨，同比+225%。公司在RIM、一里坪盐湖等自有矿的利润主要体现在投资收益上，受益于锂价上涨，2022 年公司实现长期股权投资收益39.14 亿元，同比+534%发展趋势

    　　持续获取全球优质资源，完善多元化的原料供应体系。公司在年内推进上游优质锂资源的获取，截至年报披露日，我们测算公司拥有权益锂资源量4534 万吨LCE。一是公司通过对PPG 项目100%股权的收购深化在阿根廷的布局，该项目拥有锂资源量1106 万吨LCE，公司规划5 万吨/年的碳酸锂产能将于2026 年投产，并具备整合周边盐湖项目的远期资源潜力。二是公司加大国内锂云母资源的布局力度，对上饶松树岗云母矿项目的持股比例提升至80%，并推动蒙金锂云母项目的建设。我们认为，公司有望凭借技术优势持续赋能优质资源的开发，2023-2025 年锂盐产能有望从18 万吨增长至30 万吨，自给率从2022 年的35%提升至2025 年的65%左右。

    　　盈利预测与估值

    　　由于锂价下跌超预期，我们下调2023 年净利润45.7%至110.46 亿元，引入2024 年净利润117.4 亿元。当前A 股股价对应12.1 倍2023 年市净率和11.4 倍2024 年市净率。当前H 股股价对应7.6 倍2023 年市盈率和7.0 倍2024 年市盈率。由于公司股价较为充分反映降价预期，我们维持A 股95.30 元目标价和跑赢行业评级，较当前股价有43.4%的上行空间。维持H股72.05 港元目标价和跑赢行业评级，较当前股价有47.6%上行空间。

    　　风险

    　　1）锂盐价格超预期下行；2）锂矿价格维持高位；3）项目进展低于预期。