22 年归母净利润同比+292.16%，维持“增持”评级公司22 年实现营收 418.23 亿元，同比+ 274.68%；归母净利205.04 亿元，同比+292.16%，略超我们预期（194.16 亿元）。业绩大幅增长主要因锂盐产品量价齐升及锂电池板块新建项目产能逐步释放。我们根据22 年年报，上调23 年电池板块营收及毛利预期，并略上调23 年锂盐产销假设，最终预计23-25 年归母净利润为142.57/181.27/222.32（前值119.73/174.46/-）亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PB2.2X，考虑到公司为行业龙头，在A 股锂标的中量增明确，且发力锂电池板块，给予公司23 年2.6XPB，23年BPS 为27.9 元，对应目标价72.54 元（前值86.67 元），维持增持评级。

    　　22 年产销不及预期，未来自给率有望逐步提高22 年受到公司部分澳大利亚锂辉石供应商产出的锂辉石精矿品位下降以及矿山项目人力资源短缺等因素的影响，公司的锂盐产品产销量总体而言不及预期，实现锂系列产品（吨LCE）产量9.72 万吨。随着锂辉石精矿品位的逐步恢复，以及澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目的扩建逐步完成，公司预计23 年的锂辉石原材料供应将更有保障。此外，公司上游资源持续丰富，公司通过新余赣锋矿业获取上饶松树岗钽铌矿项目 62%股权；获取马里锂业 50%的股权；完成对 Bacanora 的要约收购；完成对 Lithea 公司 100%股权收购，其旗下 PPG 锂盐湖项目将成为公司未来重要的锂资源来源。

    　　发力电池板块，产能高速增长

    　　据年报，22 年赣锋锂电全年已实现超 6GWh 动力/储能出货量，储能电池业务已成为赣锋锂电最重要的电池业务之一。报告期内，公司锂电池系列产品营收同比+220.32%，毛利率同比+5.87pct 至17.85%，营收盈利双升。

    　　公司继续扩张电池产能，重庆赣锋 20GWh 新型锂电池科技产业园项目已开工；新余动力电池二期年10GWh 新型锂电池项目在建项目亦在规划进一步的产能提升，公司预计23 年最高将达12GWh 年化产能。

    　　23 年业绩或承压，24 年有望重回高增长

    　　据SMM 统计，中国碳酸锂2 月库存6.1 万吨（qoq+2.01 万吨），其中冶炼端库存5.4 万吨（qoq+2.03 万吨），下游库存0.75 万吨（qoq-0.025 万吨），下游继续去库，冶炼端累库继续加剧。我们认为一定程度上或表明锂行业已进入被动补库存（累库）周期，叠加23-25 年锂供需大概率恶化，锂价下跌是大概率事件。我们认为23 年矿价可能相对锂盐坚挺，公司的单吨利润或收窄：24 年矿价补跌，跌幅超过锂盐，公司单吨利润可能重新走阔，叠加量增继续释放，公司业绩有望重回高增长。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。