业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：营收131.68 亿元，同比+340%，环比+45%；归母净利润75.41 元，同比+614%，环比+102%，扣非归母净利润58.50 亿元，同比+887%，环比+19%，符合预期。

    　　价格方面，由于长单的滞后性，公司锂盐销售均价涨幅或高于市场价。从市场价格看，根据亚洲金属网，三季度电池级碳酸锂均价为48.6 万元/吨，环比+3%。考虑到公司氢氧化锂的长单有一个月到一个季度的滞后性，我们认为公司三季度锂盐的销售均价涨幅或高于市场价。

    　　产销方面，疫情扰动缓解叠加新产能投产推动销量提升。考虑到公司马洪四期项目的火法部分于年中建成，且三季度疫情对销售的影响逐步缓解，我们预计报告期内公司锂盐产品销量有所增长。

    　　成本方面，锂精矿成本上涨，通过投资收益分享上游利润。根据亚洲金属网，三季度锂精矿均价为4885 美元/吨，环比+25%，锂精矿成本上涨导致毛利率环比降低6%，但是公司三季度长期股权投资收益约12.7 亿元，通过Mt Marion、一里坪盐湖等资源的投资收益分享上游利润。

    　　发展趋势

    　　技术持续精进，资源蓄势待发，锂业龙头成长可期。年内公司更加重视对锂电池业务和国内锂资源的布局。锂电池方面，公司规划将赣锋锂电15Gwh 锂电池项目的规模扩张至30Gwh，同时公司与广汽埃安签署合作框架，进一步深化从电池到锂盐的全方位合作。锂业务方面，公司加大国内锂云母资源的布局力度，公司规划在上饶市投建600 万吨锂矿采选和5 万吨锂盐项目，并拟在奉新县投建5 万吨锂云母矿综合利用项目，我们认为未来云母提锂有望贡献显著产能增量。我们认为，公司有望通过技术进步赋能锂业发展，随着自有资源投产，公司2022-2025 年锂盐产能有望从12 万吨增长至30 万吨，自给率从2022 年的35%提升至2025 年的65%左右。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年9.3 倍/7.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年5.4 倍/4.5 倍市盈率。我们维持A/H 股跑赢行业评级，但由于市场估值中枢调整，我们下调A 股目标价19.0%至95.30 元，对应11.3 倍2022 年市盈率和9.4 倍2023年市盈率，较当前股价有20.6%的上行空间。我们下调H 股目标价29.6%至72.05 港元，对应7.3 倍2022 年市盈率和6.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.7%上行空间。

    　　风险

    　　1）锂矿价格超预期上行；2）锂盐价格下行；3）海外项目进展低于预期。