投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入144.44 亿元，同比增长255.38%；实现归母净利润72.54 亿元，同比增长412.02%；扣非后归母净利润为80.32 亿元，同比增长861.60%。其中，2022年二季度公司实现营业收入90.78 亿元，同比增长269.42%，实现归母净利润37.28 亿元，同比增长296.41%，实现扣非后归母净利润49.30 亿元，同比增长810.19%。

    　　锂系列产品发展迅猛，推动半年报业绩高速增长。尽管疫情对公司4、5月份产品发运造成了不利影响，但2022H1 公司产品产销量仍然实现同比正增长。与此同时，报告期内锂盐价格强势上涨，根据SMM 数据，2022H1全球电碳均价为44.68 万元/吨，同比增长446.35%。公司锂系列产品充分享受量价齐升红利。2021H1 公司锂系列产品营收为121.37 亿元，同比大幅增长309.93%；营收占比为84.03%，同比提升11.18pct。上半年疫情影响下，公司产品发运低于预期，同时Mt Marion 处于扩建改造过程中，矿石产量与品位偏低。2022H2 随着Mt Marion 矿山改扩建完成和疫情影响逐步消退，公司锂盐产品产销量有望实现高速增长。2022H1 公司锂电池系列产品实现营收18.80 亿元，同比增长146.06%；营收占比为13.02%，同比下降5.78pct。

    　　公司盈利能力增强，现金流状况改善。2022H1 公司销售毛利率为60.53%，同比提升了25.41pct。其中锂系列产品毛利率为68.37%，同比提升了27pct；受原料成本增加影响，公司锂电池系列产品毛利率为15.27%，同比小幅下降1.64pct。2022H1，公司销售费用率为0.28%，同比降低0.31pct；管理费用率为2.45%，同比降低0.19pct;研发费用率为3.69%，同比提高1.43pct，主要原因为公司加大在固态电池材料和循环回收领域研发投入；财务费用率为0.55%，同比下降1.61pct。综合来看，公司期间费用率为6.97%，同比下降0.68pct，费用管控能力不断优化。公司经营活动产生的现金流量净额为20.97 亿元，同比大幅增长232.59%，公司现金流状况改善。

    　　锂电产业链纵向一体化布局深化，各环节增储扩产放量稳步推进。公司在锂电业务领域实现垂直整合，业务范畴涉及上游锂资源开发、中游锂盐与金属锂加工和下游锂电池制造及回收利用。随着公司锂电业务一体化布局的不断完善，各业务环节逐步扩产放量，为公司业绩增长注入新动力。

    　　锂资源开发：公司拥有全球领先的优质锂资源储备，现有资源涵盖锂辉石、锂云母、盐湖和锂粘土等多种类型。在原有权益资源的基础上，2022H1 公司通过新余赣锋取得了上饶松树岗钽铌矿62%的股权；收购了马里锂业50%股权，完成了Goulamina 锂辉石项目的股权交割；同时公司对Bacanora 公司及Sonora 锂黏土项目的收购接近尾声。除收购新的锂资源外，公司对现有资源不断挖潜，Mt Marion 项目改造扩建工程年底完工，其锂精矿产能将提升至90 万吨/年。随着公司在锂资源端增储扩产步伐不断推进，公司锂原料自给率将不断提高。

    　　锂盐生产：公司是国内最大的锂化合物生产商，目前拥有超过10 万吨LCE/年的锂盐产能。其中，氢氧化锂产能约8.1 万吨/年；碳酸锂产能约4.3 万吨/年；金属锂产能约0.215 万吨/年。2022H1 公司继续扩充锂盐产能：马洪四期项目前段火法项目已建成并投入试生产；Cauchari-Olaroz 4 万吨/年碳酸锂产能预计于2022 年底到2023 年初开始贡献产量；子公司河北赣锋6000 吨/年碳酸锂生产线正在进行升级改造，Mariana 锂盐湖项目盐田已开始建设。预计在2030 年前，公司将拥有超过60 万吨/年的锂盐产品供应能力。

    　　锂电池制造与回收利用：依靠上游锂资源及锂盐供应优势，公司在锂电池领域的扩张稳步推进，目前公司锂电业务范畴已涵盖消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、动力电池和储能电池等五大类。在现有产线基础上，公司正在筹建动力电池二期项目（原5Wh/年的电池产能提升至10GWh/年）、年产20 亿只小型聚合物锂电池项目和年产20GWh 新型锂电池研发及生产基地项目（原10GWh/年锂电池产能提升至20GWh）等产线，不断扩充锂电池产能。公司子公司循环科技是电池回收领域头部企业之一，目前已形成7 万吨/年退役锂电池及金属废料回收处理能力。在公司未来规划中，退役锂电池处理能力将逐步达到10 万吨/年，显著增强公司锂原料自给能力。

    　　盈利预测及投资建议：预计2022 年内全球锂资源供给仍将维持紧平衡状态，锂盐价格在高位震荡上行。疫情影响逐步削弱的情况下，2022H2 公司锂盐产品产销量有望持续增加，锂盐系列产量量价齐升带动公司业绩持续高速增长。长期来看，随着公司在锂电产业链布局的逐步完善，各环节协同效应逐渐显现，公司在锂电领域竞争力不断提高。在新能源汽车及储能行业高速成长的背景下，公司锂电各环节业务有望充分受益。我们预计2022-2024 公司归母净利润分别为185.97、193.87、221.71 亿元，EPS 分别为9.22、9.61、10.99 元，9 月1 日收盘价对应PE 分别为9.1、8.7、7.6倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产能建设进度不及预风险提示：产能建设不及预期、海外项目运营风险、锂盐价格大幅波动等。