事件：公司发布2021 年度报告，2021 年营业收入111.62 亿元、同比增长102.07%，其中2021Q4 营业收入41.08 亿元，同比增长151.89%、环比增长37.43%。 2021 年归母净利润52.28 亿元、同比增长410.26%，其中2021Q4 归母净利润27.56 亿元，同比增长296.96%、环比增长160.91%。2021 年扣非归母净利润29.07 亿元、同比增长 622.76%，其中2021Q4 扣非归母净利润14.79 亿元，同比增长990.76%、环比增长149.63%，全年非经常性损益主要包括pilbara 投资收益等引起的公允价值变动损益22.6 亿元。

    　　产销大幅提升，主营产品量价齐升。锂系列产品营收83.23 亿元，同比+115.5%，占总营收比例74.6%。（1）量：2021 年锂系列产品产销分别为8.97、9.07 万吨，同比+65.23%、+43.97%。（2）价：2021 全年锂系列产品均价9.17 万元/吨LCE，同比+49.12%，其中2021H1、H2 均价依次为7.23、10.78 万元/吨LCE，环比增幅明显。（3）原料价格方面：

    　　公司主要原材料为包销锂辉石，采购额占采购总额41.19%，2021H1、H2 锂精矿采购均价438、1045 美元/吨。

    　　业务快速扩张期，多渠道补充现金流。2021 年公司账面货币资金达63.3 亿元、占总资产比例提升6.33pct 至9.88%，经营性现金流净额26.2亿元、同比+251.1%，资产负债率33%、同比下降6.06pct。另外，公司董事会拟提请股东大会通过“发行境内外债务融资工具”、“增发公司A股或H 股股份（发行量不超过A 股或H 股的20%）”的一般性授权，多渠道补充现金流，或为新能源上下游相关的产业投资提供资金来源，或将助力公司经营目标落地。

    　　大幅上调2025 年冶炼产能指引至30 万吨LCE。公司现有4.3 万吨碳酸锂、8.1 万吨氢氧化锂、2150 吨金属锂产能，在建项目包括阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目、Sonora 锂黏土项目等。公司计划于2025年形成冶炼产能总计年产30 万吨LCE（前值为20 万吨LCE），远期形成不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。

    　　资源端仍是公司核心竞争力来源。公司目前已在全球布局澳洲锂辉石、阿根廷盐湖、墨西哥黏土项目，同时在非洲间接收购Goulamina锂辉石矿50%股权，参股CORE 并签订锂精矿包销协议，增持Mariana项目100%权益，全资收购Sonora 权益，在国内收购一里坪盐湖49%权益以及锦泰钾肥15.48%权益，深化布局云母资源。持续关注新增核心变化：Goulamina 扩产以及松树岗钽铌矿探矿权权益变动及开发情况。

    　　子公司赣锋锂电电池产能不断提升，固态电池商业化占得先机。江西新余的新型锂电池项目已于2022 年1 月投产，同时固态锂电池业务是赣锋锂电动力电池业务板块未来发展的重点，公司已投资建成了年产3 亿瓦时的第一代固态锂电池研发中试生产线。首批搭载赣锋固态电池的50 辆东风E70 电动车正式完成交付，打响了固态电池产业化第一枪，固态电池的商业化路径愈发明晰。

    　　重点布局电池回收，巩固关键电池原材料保障能力。2021 年回收条线产出可观，能源金属收率较高。公司2021 全年回收处理退役电池、电芯、极片及粉末等总计25800 吨、回收镍钴锰总量2700 吨，产出三元前驱体5500 吨、镍钴锰综合回收率大于98%，回收氯化锂3700 吨、锂收率大于90%。原料端绑定电池及车厂，产品端增加附加值，致力于形成产业闭环。1.2 万吨三元前驱体扩建项目已试生产，公司预计至2023 年磷酸铁锂处理能力达5 万吨、三元电池处理能力达5 万吨，形成回收电池料产电池级碳酸锂5000 吨、三元前驱体2 万吨，希冀成为全国最大的磷酸铁锂回收企业，废旧电池处理能力行业前三。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为430.78、526.31、644.64 亿元，实现净利润142.59、175.36、229.32 亿元，对应EPS 分别为9.92、12.2、15.95 元/股，目前股价对应PE 为13、10.5、8.1 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价147 元/股。

    　　风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期