2021 年业绩符合我们预期

    赣锋锂业公布2021 年业绩：实现营业收入111.62 亿元，同比+102.07%，归母净利润52.28 亿元，同比+410.26%，业绩符合我们预期。

    公司锂业务实现量价齐升，Pilbara 公允价值变动提振收益。公司2021 年业绩实现同比大幅增长，我们认为主要原因有四，一是受益于锂产品价格大幅上行，根据亚洲金属网，2021 年电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为12.0 万元/吨和10.6 万元/吨，分别同比上涨172%和139%，但考虑到公司长单比例较高，实际出货价格或相比报价有1-2 个月的滞后；二是年内马洪三期氢氧化锂工厂产能快速爬坡，充分享受了锂价的上涨周期，公司全年实现锂产品销量9.07 万吨，同比+43.97%；三是公司仍有大量锂精矿原料库存且锂精矿价格上涨滞后于锂盐，因此锂盐成本上涨速度显著低于锂盐售价，2021 年公司平均单吨LCE 锂产品生产成本为4.79 万元/吨，同比仅增长2.07%。四是Pilbara 股价在2021 年大幅上涨，公司全年公允价值变动损益贡献利润22.29 亿元，主要由公司持有的Pilbara 股权贡献。

    发展趋势

    资源自给率有望逐步提升，长期价值显著。本次年报公司规划加速锂化合物与锂资源项目的产能扩建，2025 年的锂产品供应能力的目标提升至30万吨LCE。2021 年公司加大对上游资源的获取和开发力度，一是规划对Mt Marion 锂矿进行技改，在现有45-48 万吨锂精矿产能的基础上提升20-30%；二是对Bacanora 进行要约收购并获取对Sonora 锂矿的控制权，加大对全球领先锂黏土项目的的布局力度；三是完成收购一里坪盐湖49%的股权，目前一里坪盐湖具备碳酸锂产能1 万吨，公司有望通过股权间接受益于一里坪盐湖的开发；四是收购马里Goulamina 项目50%的权益，Goulamina 项目一期规划锂精矿产能50 万吨，有望成为公司的下一个主要锂矿原料供给基地。我们认为，公司现有的资源布局优势有望随着资源开发逐步兑现，权益资源自给率有望从2021 年的28%提升至2025 年的61%，持续受益于一体化产能带来的降本优势。

    盈利预测与估值

    我们上调2022/2023 年净利润2.5%/3.7%至125.50 亿元/187.51 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年14.7 倍/9.9 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年11.2 倍/7.5 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和212.88 元目标价，对应24.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有65.6%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和181.49 港元目标价，对应17.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有60.0%的上行空间。

    风险

    1）锂矿价格超预期上行；2）锂盐价格下行；3）海外项目进展低于预期。