垂直整合业务模式与多元化产品布局构筑独特护城河：经过20 多年发展，赣锋锂业已经构建集上游资源开发、中游锂盐生产、下游电池及回收等垂直一体化业务模式，同时拥有多元化的锂盐产品布局。基于业务模式与产品布局，公司建立牢固的护城河与行业地位。

    上游资源扩张保障原料安全，为长期发展奠定基础：上市以来公司通过参控股、签订报销等方式布局包括锂辉石、盐湖卤水、锂粘土等多元锂资源，我们测算公司目前控制的上游锂资源权益储量为2391.78 万吨LCE，上游资源布局既为公司保障中游锂盐原料需求，同时也为公司长期发展奠定基础。

    领先的产品布局与优质的客户资源共振提升业绩增长：随着高镍化进程，我们预测2022 年氢氧化锂将出现3.05 吨供需缺口，公司领先布局氢氧化锂产能，马洪3 期5 万吨氢氧化锂项目产能投放正当时。未来随着Cauchari-Olaroz 4 万吨电池级碳酸锂项目 、Mariana 锂钾盐湖、Sonora锂粘土项目落地，预计2023 年锂盐产能将突破20 万吨。同时公司与特斯拉、宝马、大众等车企巨头深度绑定。

    股权激励计划激发经营活力与业绩释放动力：4 月6 日公告股权激励计划草案，拟激励期权数量为1579.40 万份，激励对象为高管及技术人员，行权条件对应未来四年净利润19.26/24.92/28.94/33.36 亿元。

    投资建议：预测 2021-2023 年归母净利 20.33/28.98 /34.58亿元， EPS为1.50/2.14/2.55元，对应PE为 65X、46X、38X。考虑到下游高镍化进程带来的氢氧化锂需求扩容以及公司行业龙头地位，维持增持评级。

    风险提示：新能源汽车产销增速下滑、锂产品价格波动、新增产能不及预期。