投资事件：公司发布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入55.24亿元，同比增长3.41%；实现归属于上市公司股东净利润10.25 亿元，同比增长186.16%；实现每股收益0.79 元，同比增长182.14%。

    锂盐价格下跌，致使公司扣非后归母净利润减少。尽管报告期内公司锂盐产量5.43 万吨LCE，锂盐销量6.3 万吨LCE，分别同比增长0.13%、30.13%。但2020 年国内电池级碳酸锂、氢氧化锂、金属锂均价分别同比下跌36.27%、30.15%、25.8%至44068、59018、696328 元/吨，使公司报告期内锂系列产品的平均售价同比下降22.46%。公司锂盐销量的增长无法弥补产品价格的大幅下跌，令公司2020 年扣非后归属于母公司股东净利润同比下滑42.08%至4.02 亿元。而公司持有的Pilbara股价上涨产生公允价值变动收益5.26 亿元，相较去年增加9.21 亿元，使2020 年公司归母净利润大幅增长。

    锂行业景气度回暖，公司业绩有望回升。进入2020 年下半年后，随着国内经济的逐步恢复，新能源汽车产销量快速反弹，11-12 月国内新能源汽车单月产量已上升至近20 万辆，带动国内动力电池装机量上行。在下游的强劲需求拉动下，新能源汽车产业链整体景气度回升开始向上游材料端传到，正极材料开工率与产量不断上行提升了对碳酸锂的需求，叠加冬季青海盐湖提锂生产受限，国内碳酸锂开始出现供不应求的局面，行业碳酸锂库存快速去化，驱动锂盐价格大幅反弹。

    国内电池级碳酸锂价格从2020 年8 月底部的39548 元/吨一路上涨至12 月底53835 元/吨，2020Q4 国内电池级碳酸锂均价较2020Q3 环比上涨10%，使公司2020Q4 毛利率提升2.56 个百分点至21.38%，公司2020Q4 单季度业绩明显改善。

    加快上游资源布局，巩固行业龙头地位。公司做为全球锂行业龙头企业，2020 年报披露拥有碳酸锂2.575 万吨、氢氧化锂3.1 万吨、金属锂1600 吨的有效产能。而公司马洪三期5 万吨电池级氢氧化锂产能投产后将于2021 年逐渐进行产能爬坡并达产，届时公司氢氧化锂有效产能将达8.1 万吨。马洪三期产能的逐步释放，也将使公司2021 年氢氧化锂产量大幅增长。除此之外，公司加快上游锂资源的布局开发。海外方面公司2021 年将积极推进阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目的开发建设，该项目计划于2021 年完成大部分项目建设，并且于2022年上半年试车生产。阿根廷Mariana 项目已顺利提交了环评申请，计划在2021 年内拿建厂环评许可后开始建设工作。公司将进一步加快墨西哥Sonora 锂黏土项目的建设工作，力争将该项目打造成全球黏土提锂的领先项目。而在国内公司拟以自有资金1.47 亿元收购五矿盐湖49%股份，五矿盐湖拥有柴达木一里坪锂盐湖项目，一里坪锂盐具备187 万吨氯化锂储量与1 万吨碳酸锂产能。公司加快全球化、多元化的资源量布局，增强了自身的资源保障能力，为实现于2025 年形成年产10 万吨LCE 矿石提锂、10 万吨LCE 卤水及黏土提锂产能打下了坚实基础，巩固了全球行业龙头地位。

    投资建议：锂行业在经历近2 年的下滑后，行业上游产能出清，今年西澳矿山与南美盐湖几乎没有新的产能增量；下游在新能源汽车火爆的拉动下需求旺盛，锂价持续上涨，截至到3 月底国内电解池碳酸锂、氢氧化锂价格已上涨至87463 元/吨、73875 元/吨，公司直接受益于锂行业景气度的回升。公司作为全球锂行业龙头企业，加快上游锂资源开发，扩大中游锂盐产能，布局下游锂电池应用，打入产业链终端特斯拉、宝马、大众等巨头的供应链体系，有望在“碳中和”新能源汽车发展大势所趋下产业链上游的标杆性企业。预计公司2021-2022 年EPS 为1.47、1.85 元，对应2021、2022 年PE 为68x、54x，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、新能源汽车产销低于预期；2、锂价大幅下跌；3、公司新增产能释放低于预期。