20 年公司归母净利润同比增 186.16%，好于预期，维持“增持”评级公司 20 年营收 55.24 亿元，同比+3.41%；归母净利润 10.25 亿元，同比+186.16%，业绩好于我们预期（5.6 亿元）。业绩增长主要因 20 年锂盐产品产销同比增长及持有的 Pilbara 等金融资产公允价值变动收益（当期 5.26亿）增加。我们预计 21-23 年 EPS 为 1.26/1.94/2.20 元，维持增持评级。

    　　锂盐产销同比增长，部分抵消均价下滑影响

    　　20 年公司锂系列产品产销为 5.43/6.30 万吨，分别同比+0.13%/+30.13%，销量较产量增加明显主要因消耗部分库存。因 20H1 锂盐市场下行影响，20年平均售价同比-22.46%，公司锂系列产品毛利率同比-3.77pct 至 23.40%。

    　　产能扩张脚步稳健，锂大需求周期中强者恒强

    　　公司未来新增产能或逐步释放：1）Cauchari-Olaroz 项目公司预计 22H1 试车生产，公司获得其年产 4 万吨电池级碳酸锂中 76%的产品包销权；2）Mariana 锂钾盐湖计划 21 年内拿到建厂环评许可后开始建设；3）Sonora粘土提锂项目尚在建设。此外，公司 21 年 3 月拟通过收购伊犁鸿大 100%财产份额获得五矿盐湖 49%股权，并拥有购买柴达木一里坪锂盐湖（产能 1万吨）碳酸锂产品的优先权。我们认为全球新能源汽车产销快增将持续提振锂需求，行业需求高景气周期开启，公司在掌握上游资源、明确的产能扩张、绑定头部客户等方面优势明显，有望优先享受市场规模增长红利，强者恒强。

    　　关注公司锂电池与电池回收业务潜力，公司产业链日益完善20 年公司锂电池业务营收同比高增 110.33%：1）消费类电池：东莞赣锋3000 万/只全自动聚合物锂电池生产线投产；2）TWS 电池：20 年底全自动化生产线日产 30 万只，已进入多家电子产品客户的供应体系；3）动力/储能电池：20 年底赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到 1GWh，并计划扩产到 3 GWh；4）固态锂电池：第一代混合固液电解质电池产品已多家客户送样测试，并积极投入二代研发。此外，循环科技退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成 3.4 万吨的回收处理能力，进一步完善了公司产业链布局。

    　　公司业绩有望开启高增长，维持“增持”评级

    　　锂行业已重回上行通道，故调高碳酸锂价格预期，氢氧化锂因以长单销售为主，价格相对稳定；我们预计公司 21-23 年归母净利润为 17.1/26.3/29.9亿元（前值 12.4/19.7/-亿元）。我们采用历史估值法，公司近 5 年 PB 中枢10.13 倍，考虑公司未来锂盐产能增量可期，给予公司 21 年 12 倍 PB，21年 BPS 预计为 8.72 元，目标价 104.69 元（前值 69.1 元），维持增持评级。

    　　风险提示：新建项目建设进度不及预期；下游需求不及预期等。