2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入55.24 亿元，同比+3.41%；归母净利润10.25 亿元，对应每股盈利0.76 元，同比+186.40%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比-42.08%。四季度单季收入16.31 亿元，同比/环比+44.18%/+8.3%；归母净利润6.94 亿元，同比/环比+23.0x/+3.0x。公司业绩符合我们预期。

    　　2020 年锂价整体位于底部，我们认为或系公司扣非净利润同比减少主要原因。2020 年国内电池级碳酸锂/国内氢氧化锂/海外氢氧化锂均价4.4/5.0/8.4 万元/吨，同比-35.7%/-37.7%/-28.2%，海内外氢氧化锂价差3.4 万元/吨，同比-8.0%。公司1H20/2H20 锂产品平均售价7.1/5.5 万元/吨LCE，全年单吨销价/成本/毛利6.1/4.7/1.4 万元/吨，同比-29%/-25%/-39%。

    　　锂产品产量维持平稳，销量增幅明显，抵消部分锂价低迷的影响。2020 年公司锂产品产量/销量5.4/6.3 万吨，同比+0.13%/+30.13%，库存0.6 万吨，同比-59.44%。

    　　电池业务营收翻倍，增长势头亮眼。2020 年公司电池业务营收12.68 亿元，同比+110.33%，毛利率15.36%，同比+1.57ppt。

    　　实现公允价值5.3 亿元，贡献业绩修复主要来源。公司公允价值收益主要系持有Pilbara 股权（比例6.33%）带来的回报，与我们在此前业绩预览中测算的5.2 亿元收益基本吻合。

    　　发展趋势

    　　公司的海外资源项目稳步推进，远期扩产计划明确。年报披露Cauchari-Olaroz 项目于2021 年完成大部分项目建设，2022 年上半年试车生产；Mariana 项目计划在2021 年内拿到建厂环评许可后开始建设。公司计划到2025 年实现20 万吨LCE 产量，其中氢氧化锂/碳酸锂/金属量分别为10/8/2 万吨。

    　　电池板块有望持续发力。2020 年东莞赣锋3,000 万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产，TWS 电池日产达30 万只，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达1GWh，未来计划扩产到3GWh。

    　　锂价已进入上行通道，2021 年公司业绩回升弹性较大。考虑锂精矿成本上升+下游新能源车需求向好，3 月底碳酸锂/氢氧化锂价格已至8.8/7.1 万元/吨，2021 年公司业绩弹性修复空间或较大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年10.4x/9.2x P/B；H 股股价对应2021/2022 年9.0x/7.9xP/B。我们维持A/H 股跑赢行业评级，考虑美债长端利率上行，市场风险偏好下降，估值中枢整体下移，我们下调A/H 目标价17%/28%至124 元/121 港元，A 股对应2021/2022 年13.7x/12.0xP/B，隐含31.5%上行空间，H 股对应2021/2022 年11.5x/10.1x P/B，隐含27.5%上行空间。

    　　风险

    　　锂价超预期下跌。