一、事件概述

    　　公司于3 月30 日盘后发布2020 年年报，实现营收55.24 亿元，同比增3.41%；归母净利润10.25 亿元，同比增长186.16%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比下降42.08%。

    二、分析与判断

    业绩：价格下行拖累业绩增长，投资收益确认贡献收益公司Q4 单季净利润6.9 亿元，2020Q1-Q3 归母净利润分别为775 万元、1.49 亿元、1.74亿元。业绩变化主要源于：1）2020 年电池级碳酸锂年均价下降至4.6 万元/吨（2019 年为6.8 万元/吨），拖累业绩。2）产销：碳酸锂产量1.46 万吨，氢氧化锂产量2.73 万吨，金属锂产量1577 吨，碳酸锂产量下滑主要系检修及柔性产线上半年切换至氢氧化锂所致。3）非经常性损益：公司持有的Pilbara 股价由年初的0.23 澳元升至年末的0.87 澳元，按此估算公允价值变动损益确认5.26 亿元；计提应收账款坏账损失3300 万和债权投资减值损失7873.9 万元。4）电池业务投产：东莞赣锋3,000 万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产；TWS 电池日产30 万只产能，动力储能电池方面，6 亿Wh 高容量锂离子动力电池产量快速提升，磷酸铁锂电池产能已经达到1GWh，计划扩产至3GWh。

    业务：产能逐步释放，继续布局国内盐湖资源公司新增5 万吨氢氧化锂项目已于2020 年10 月底达产；阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖（持股51%）计划于2022 年上半年试车生产，公司拥有其年产4 万吨电池级碳酸锂中76%的包销权。公司于3 月公告拟以14.7 亿元收购伊犁鸿大100%股权（持有五矿盐湖49%股权），五矿盐湖一里坪盐湖项目储量含氯化锂189.7 万吨，现有碳酸锂产能1 万吨，2019 年净利润1 亿元。收购完成后公司自给率将获得进一步提升。

    三、投资建议

    　　公司氢氧化锂产能已达8 万吨，碳酸锂产能4 万吨。考虑锂盐价格将依托于强劲需求继续上行，公司迎来量价齐升。以电池级碳酸锂价格均价为8 万/吨基础，预计公司2021-2023 年EPS 为1.45/1.99/2.55 元，对应当前股价的PE 分别为69/50/39X。公司业绩将继续高速增长，2022 年估值较明显下降（39 倍），明显低于同业的天齐锂业（70倍，2022 年Wind 一致性预期），维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    项目投产进度不及预期，锂价上涨不及预期。