投资要点

    　　光伏产业链价格处于底部区间，公司业绩阶段性承压

    2024H1，公司实现营业收入373.57 亿元，同比下降8.54%；归母净利润-8.74 亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率3.91%，同比下降15.44 pct；销售净利率-3.23%，同比下降15.49pct。2024Q2，公司实现营业收入213.85 亿元，同比增长5.02%，环比增长33.89%；归母净利润-3.91 亿元，同比由盈转亏，环比增长18.94%。实现销售毛利率3.05%，环比下降2.01pct；销售净利率-2.77%，环比增长1.09pct。因光伏行业波动加剧，产品价格同比下行，公司盈利能力受到一定程度影响。

    　　N 型产能爬坡加速，组件出货量持续增长

    　　2024H1，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。根据公司产能规划，2024 年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N 型电池产能57GW。2024H1，公司N 型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。公司最新的N 型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。

    　　技术创新成果显著，产品竞争力持续提高

    　　2024H1 公司研发投入19.59 亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827 项，其中发明专利977 项。DeepBlue4.0Pro 产品技术和产品性能升级，公司发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%，通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，减少了隐裂的产生。（3）基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件：功率高达650W，组件效率超过23.3%，发电性能位居行业前列。

    　　盈利预测及估值

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏一体化龙头，规模、技术优势突出。考虑到光伏组件环节竞争加剧，公司产品盈利承压，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-11.3、20.5、32.8 亿元（下调之前分别是24.98、50.03、74.61 亿元），对应EPS 分别为-0.34、0.62、0.99 元，对应PE 分别为/、17、10 倍。

    　　风险提示

    　　光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险