事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入815.56亿元，同比增长11.74%，实现归母净利润70.39 亿元，同比增长27.23%，拟每10 股派发现金红利5.63 元（含税）；2024Q1 公司实现营业收入159.71 亿元，同比下降22.02%，实现归母净利润-4.83 亿元，同比下降118.70%。

    出货规模稳步提升，产业链价格快速下跌公司盈利阶段性承压。2023 年公司组件销量同比增长39.47%至53.15GW（不含自用的2.16GW），稳居全球前四（InfoLink 统计），带动公司组件业务营业收入同比增长11.13%至781.75 亿元，毛利率同比增加3.97 个pct 至18.28%。分区域来看，美洲市场表现亮眼，营业收入同比增长36.48%至135.72 亿元，毛利率同比增加19.75 个pct 至36.56%，盈利能力显著高于其他市场。

    2024Q1，公司持续加大市场开拓力度，电池组件出货量同比增长37.26%至16.059GW（含自用528MW），其中组件海外出货量占比62%，但受产业链价格持续下跌影响公司盈利能力承压，毛利率同比减少14.05 个pct 至5.06%。

    一体化产能布局行业领先，全球化布局稳步扩张。（1）截至2023 年底，公司光伏组件产能95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，上下游匹配程度远高于其他龙头企业，其中N 型电池产能超57GW；随着鄂尔多斯高新区等新建项目有序推进，预计24 年底公司硅片/电池/组件产能均将超过100GW。（2）公司2023 年组件海外出货量占比约48%，销售网络遍及全球165 个国家和地区；公司持续加码海外市场产能建设，越南5GW 电池和美国2GW 组件项目按计划推进，稳步推进公司全球化战略布局。

    “两翼”布局逐步完善，智慧能源&光伏新材有望贡献新的业绩增量。公司以“一体两翼”的发展战略为导向，“两翼”中：（1）智慧能源事业部聚焦集中式地面电站、工商业分布式电站、户用光伏储能电站三大业务，截至2023 年底公司持有的光伏电站规模已达2.165GW；（2）光伏新材事业部沿着“横向一体化”发展思路已开发出光伏拉晶设备及辅助材料、光伏导电材料、组件封装材料等产品布局，可有效降低供应链风险、推动成本优化并提升综合竞争力。

    维持“买入”评级：产业链价格快速下跌致公司盈利阶段性承压，我们下调盈利预测，预计公司2024-26 年实现归母净利润29.25/39.18/49.16 亿元(下调75%/下调72%/新增），当前股价对应24 年PE 为16 倍。公司作为一体化组件龙头，虽阶段性盈利承压但公司成本管控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，叠加新产品放量后综合单位盈利未来有望提升，维持“买入”评级。

    风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。