一体化组件龙头地位稳固，维持“增持”评级

    　　根据公司23 年报&24Q1 季报，公司23 年营业收入815.56 亿元，同增11.74%；归母净利润70.39 亿元，同增27.21%；扣非净利润71.40 亿元，同增28.46%。公司24Q1 营收159.71 亿元，同降22.02%；归母净利润、扣非净利润分别为-4.83 亿元、-3.69 亿元，转亏主要系组件大幅降价所致。

    　　考虑到产业链价格低位影响，我们下调公司组件出货与毛利率假设，下调公司24/25/26 年至EPS 至1.91/2.38/2.60 元（前值：3.09/3.63/-元），参考Wind 一致预期，可比公司24 年9.40 倍PE，考虑到公司在组件一体化布局领先，我们给予公司24 年10 倍PE，对应目标价19.10 元（前值：27.30元），维持增持评级。

    　　先进产能持续释放，品牌布局全球化加速

    　　据公司23 年报，截至23 年底公司光伏组件产能为95GW，硅片与电池产能达组件产能的90%左右，其中N 型电池产能超57GW。按公司未来产能规划，24 年公司将稳步建设新产能以满足不断增长的客户需求，24 年末公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。据年报，公司拓宽全球市场营销网络优势和品牌优势，23 全年组件出货达57.094GW（含自用 2.156GW），再创历史新高，其中组件海外出货量占比约达48%。

    　　“一体两翼”重塑业务架构，持续性创新引领行业公司持续加大研发投入，23 年研发费用同增13.44%，研发人员数量同增8.57%。业务方面，公司以“光伏产品+智慧能源+光伏新材”的一体两翼布局完成产业链架构优化。公司电池及组件技术在转换效率及成本控制方面始终保持领先水平。电池方面，公司N 型倍秀（Bycium+）量产电池转换效率已达26.3%，HJT 皓秀（Hycium）电池中试转换效率稳步提升，并积极储备全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术。组件方面，根据公司年报，23 年发布N 型组件产品DeepBlue 4.0 Pro 采用新尺寸矩形硅片，搭载倍秀电池，并集成SMBB、高密度封装等技术提质增效，转换效率超26%，不同场景下BOS 成本可降低2%-4.5%，LCOE 可降低2.5%-6%。

    　　回购公司股份彰显信心

    　　据公司年报公告，公司计划使用不低于人民币4 亿（含）且不超过人民币8亿元（含）回购公司股份，回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励，彰显公司长期底气与笃定信心。据23 年报，截至23 年12 月31 日，公司通过深交所系统以集中竞价交易方式回购公司股份1248.36 万股，成交总金额达2.60 亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。

    　　风险提示：组件价格波动超预期；下游需求不及预期等。