事件：公司发布2023Q3 业绩报，2023 年前三季度实现营业收入599.81 亿元，同比+21.61%；归母净利润67.65 亿元，同比+105.64%，扣非后归母净利润70.29 亿元，同比+116.9%。其中Q3 实现营收191.38 亿元，同比-8.23%，归母净利润19.51 亿元，同比+22.95%，扣非后归母净利润18.66 亿元，同比+16.1%。

    　　全产业链价格下行，公司产品单位盈利能力表现出良好韧性。2023 年光伏全产业链产能进入集中放量期，产业链价格快速下行，公司作为硅片至组件三环节一体化企业，充分发挥品牌优势，供应链管理优势和规模优势，保持良好的单位盈利能力。2023 年前三季度毛利率同比+6.45pcpts 至19.89%，净利率同比+4.61pcpts 至11.62%，期间费用率同比+0.65pcpts 至5.35%，其中，销售费用率-0.07pcpts 至1.55%，管理及研发费用率+0.62pcpts 至4.16%，财务费用率+0.1pcpts 至-0.37%，盈利能力位列行业前列。

    　　稳固全球化布局，组件出货保持行业领先。2023 前三季度电池组件出货约37.63GW,自用965MW, 其中海外占比52%，分销占比31%；2023Q3 组件出货13.68GW，产品出货量保持行业前列。公司积极响应“一带一路”号召，在保障中国、欧洲、美国等光伏传统市场的同时，积极开拓中东，非洲等新兴市场，为全球化市场打开新局面。

    　　N 型新产品快速放量，高功率组件引领行业发展。2023 年TOPcon 对PERC产品迭代的速度超预期，公司规划57GW+TOPcon 电池产能，主要在Q4 爬坡和投产。产能方面，包头20GW 硅片陆续投产，扬州，曲靖，石家庄，东台N 型电池陆续爬坡释放，预计年底陆续投产，届时公司产品竞争力将进一步提升。

    　　投资建议：预期未来光伏产业链竞争逐步加剧，头部企业具备更强的竞争优势。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预期分别为85.75/94.97/116.64 亿元，PE 对应11 月2 日收盘价分别为8.3/7.5/6.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；产业链竞争加剧。