23Q1 业绩高速增长，维持“增持”评级

    　　根据公司23 年一季报，公司23Q1 营收204.80 亿元，同增66.23%，环降-13.46%；归母净利润25.82 亿元，同增244.45%，环增15.11%；扣非净利24.90 亿元，同增254.75%，环增7.51%。我们维持盈利预测不变，预计公司23-25 年EPS 分别为2.59/3.84/4.42 元，可比公司23 年Wind 一致预期均值为16.98xPE，考虑到公司一体化组件环节的龙头地位，我们给予公司23 年20xPE，目标价51.80 元（前值79.86 元），维持“增持”评级。

    　　组件出货持续提升，盈利能力继续向好

    　　根据公司23 年一季报，23Q1 公司电池组件出货量11.70GW（含自用152MW），其中组件海外出货量占比约58%，分销出货量占比约30%。23Q1公司实现销售毛利率19.11%，同比提升4.32 个百分点，环比提升2.26 个百分点；实现销售净利率13.12%，同比提升6.84 个百分点，环比提升4.06个百分点。我们预计在2023 年硅料降价趋势下，叠加公司N 型组件出货占比提升，组件盈利能力有望继续向好。

    　　新建产能有序推进，发挥垂直一体化优势

    　　23 年3 月，公司发布公告称拟投资建设鄂尔多斯高新区年产20GW 硅片、30GW 电池项目，预计投资额128.42 亿元，项目建设周期预计36 个月，进一步提升公司新产品生产能力。根据公司23 年一季报，23Q1 邢台5GW组件项目顺利投产，此外包头20GW 拉晶及切片、越南2.5GW 拉晶及切片、宁晋10GW 切片和6GW 电池、扬州20GW 电池、曲靖20GW 电池和5GW组件等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2023 年底公司组件产能超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，产业链一体化率保持在业内领先水平。

    　　海外一体化产能布局持续推进

    　　2023 年1 月，公司宣布将在美国投资建设年产能2GW 组件工厂，预计于2023Q4 投产，美国工厂的建立将助力公司在美国市场的快速发展，全球市占率有望继续提升。此前公司在东南亚拥有4GW 硅片+5GW 电池片+3.5GW 组件，待美国项目产能释放后，公司海外一体化产能将超过5GW。

    　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。