投资要点

    事件：公司发布2023 年一季报，2023Q1 营收204.8亿元，同增66.23%，环降13.46%；归母净利润25.82 亿元，同增244.21%，环增15.10%；扣非归母净利润24.9 亿元，同增254.57%，环增7.49%。2023Q1 毛利率为19.11%，同增4.32pct，环增长1.54pct。业绩超市场预期。

    单瓦净利持续创新高、23 年迎量利双升。公司2023Q1 组件销量11.54GW，同增75%，环比微降4%，剔除1.7 亿元硅料投资收益和1.13 亿元补贴后，我们测算一体化组件贡献23 亿利润，单瓦净利约0.19 元，环增约1 分，持续创新高，主要是：1）美国2023Q1 出货约800MW+，美国市场组件均价0.36 美元/W（≈2.5 元/W），单瓦利润达8 毛左右，享超额收益；2）硅料快速降价，高价订单拉高盈利。

    我们预计公司2023Q2 出货15GW 左右，原料储备和在手订单充足，满产出货，硅料稳步降价，盈利有望保持2023Q1 高位。2023 全年出货60-65GW，同增50%+，下半年还将收益N 型占比和美国出货提升，支撑2023 年业绩高增！

    N 型产能逐渐落地、推进美国产能布局。公司已规划70GW N 型电池产能，我们预计2023 年落地40GW，其中宁晋6GW 我们预计2023年5 月投产，扬州20GW+曲靖10GW 我们预计2023H2 投产。N 型组件我们预计2023Q2 开始明显起量交付，全年出货约20GW，新技术占比30%，带动组件盈利持续改善。针对美国市场，公司已建立东南亚4GW 一体化产能。同时公司投资6000 万美元建设美国首座工厂，规划组件产能2GW，我们预计2023Q4 投产。在美建厂有利于对冲贸易风险，进一步享受美国高溢价市场！

    盈利预测与投资评级：基于公司N 型产能落地加速，我们上调公司盈利预测，我们预计2023-2025 年归母净利润为100.4/128.6/160.9 亿元（前值为92.3/124.8/156.2 亿元），同比+81%/+28%/+25%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司2023 年20 倍PE，目标价60.8元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。