投资要点

    　　公司发布《2022 年年度报告》，2022 年实现营业收入729.89 亿元，同比增长76.72%，实现归母净利润55.33 亿元，同比增长171.40%，达到业绩预告上限，单四季度来看，公司实现营业收入236.66 亿元，同比增长55.65%，实现归母净利润22.42 亿元，同比增长208.89%，持续创下单季度盈利新高。2022 年公司组件销售量38.105GW，同比增长58.31%，打包计算单瓦盈利0.145 元/w，领先其他光伏组件竞争对手。

    　　公司出货分布较为均衡，海外组件出货占比约58%，从收入占比角度看，欧洲、亚太、美洲分别为31%、13%、14%，欧洲仍为公司最重要海外市场，美国市场公司出货较为顺利，2023 年计划在美国的出货目标为3.5-4GW；从销售模式看，分销出货占比约35%，由于分销方式更加依赖渠道建设与品牌，因而壁垒更高，分销占比高带来更高的盈利能力。

    　　在产能方面，公司稳步推进产能扩张。截至2022 年底，公司拥有组件产能近50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%，预计2023 年底组件产能将超80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。目前公司在建项目包括拉晶22.5GW、切片42.5GW、电池66GW、组件35GW，此外根据公司最新公告，将在鄂尔多斯高新区建设年产20GW 硅片、30GW 电池项目，进一步推动产能扩张。

    　　在电池技术方面，公司魄秀（Percium）系列电池量产转换效率最高达到23.9%，处于行业领先水平，最新的n 型倍秀（Bycium）电池产转换效率最高达到25.3%，未来仍将持续推动生产降本。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入982.40/1204.30/1393.30亿元， 同比增长34.59%/22.59%/15.69% ； 预计归母净利润91.91/114.95/142.42 亿元，同比增长66.11%/25.07%/23.90%；对应PE 分别为14.35/11.47/9.26 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　光伏装机需求不及预期；全球政治格局变化超预期。