22 年业绩高速增长，维持“增持”评级

    　　据公司22 年年度业绩报告，公司2022 年实现营收729.89 亿元，同比增长76.72%；实现归母净利润55.33 亿元，同比增长171.40%；实现扣非归母净利润55.57 亿元，同比增长200.90%。公司2022 年业绩高速增长主要受益产能扩张带来的组件出货量提升，组件业务增长迅速。考虑到公司产能加速扩张，我们上调23/24 组件出货量预测至65/80GW（前值：50/70GW），我们预计公司23-25 年EPS 分别为3.63/5.38/6.19 元（23-24 年前值：

    　　2.60/3.59），可比公司23 年Wind 一致预期均值为18.36xPE，考虑到公司一体化组件环节的龙头地位，我们给予公司23 年22xPE，目标价79.86 元，维持“增持”评级。

    　　组件出货持续提升，盈利能力继续向好

    　　根据公司2022 年年报，公司22 年全年电池组件出货量39.75GW，同比增长62.58%，销售量38.11GW，同比增长58.31%。公司充分发挥自身全球布局与营销渠道的优势，加速全球化销售布局，22 年组件海外出货量占比约58%。2022 年公司加大分销渠道销售力度，分销出货量占全部出货量的比例约35%。公司2022年公司销售毛利率为14.78%，销售净利率为7.59%，相比21 年同期分别提高0.15 和2.53 个百分点。预计2023 年在硅料降价趋势下，叠加公司N 型组件出货占比提升，组件盈利能力有望继续向好。

    　　N 型产能布局加速，一体化水平持续提升

    　　公司N 型高效组件陆续开始交付，越南3.5GW 电池、义乌5GW 电池、宁晋1.3GW 电池、合肥2.5GW 组件等项目顺利投产；包头20GW 拉晶及切片、越南2.5GW 拉晶及切片、宁晋10GW 切片和6GW 电池、扬州20GW电池、曲靖20GW 电池和5GW 组件等新建项目按计划推进。根据公司2022年年报，截至22 年年底公司硅片/电池/组件产能分别为40/40/50GW，公司预计23 年底组件产能将达到80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中N 型电池产能将达到近40GW，产业链一体化率保持在业内领先水平。

    　　专注电池组件效率提升，布局海外产能

    　　公司专注于组件效率提升，根据公司22 年年报，新量产的N 型倍秀（Bycium）电池目前转换效率最高达到25.3%，最高组件功率可达625W，公司预期未来将进一步提升组件效率。2023 年1 月，公司宣布将在美国投资建设年产能2GW 组件工厂，预计于2023Q4 投产，美国工厂的建立将助力公司在美国市场的快速发展，全球市占率有望继续提升。

    　　风险提示：终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片/电池/组件出货量及盈利不及预期等。