事件：晶澳科技发布公告，2022 前三季度公司实现收入493.24 亿元，同比+89.00%；归母净利润32.9 亿元，同比+150.66%。公司Q3 实现营业收入208.55 亿元，同比+110.55%，环比+29.15%，归母净利润为15.87 亿元，同比+164.97%，环比+66.67%，大超预期。

    业绩拆分：量的方面，Q1-Q3 公司总出货量27.10GW（含自用352.20MW），其中组件海外出货量占比约64%，分销出货量占比约37%。去除自用后Q3公司电池组件出货11.2GW，环比Q2 的8.8GW 增加27.27%。

    价的方面，一体化布局，组件溢价与汇兑损益共同拉动单瓦盈利上升。Q3公司单瓦盈利为0.142 元/W，环比上升0.033 元/W。主要有三方面原因：

    一是公司出货美国顺利的同时加大对欧洲的出口比例，Q3 公司ASP 达到2.05 元/W，环比上升0.03 元/W，二是公司宁晋1.5GWN 型电池项目与越南2.5GW 一体化项目满产，非硅成本下降至0.14 元/W 左右，去除硅料涨价后Q3 毛利率环比提升1.74pct 至13.74%。最后则是汇兑损益增加拉动单瓦盈利，Q3 财务费用为-3.1 亿元，环比减少1.76 亿元，较二季度大幅减少，主要系系汇兑收益及利息收入增加。

    展望未来：随着四季度硅料价格迎来松动，加之抢装潮的来临，预计四季度环比仍将维持高增，全年出货达到40GW。此外，公司发布公告，投资邢台一车间5GW 组件改造项目与合肥5GW 组件项目，进一步完善一体化布局，23 年公司N 型组件产能将达到27GW，预计盈利能力仍有空间，全年组件出货进一步提升至65GW。

    投资建议：预计公司22-24 年实现归母净利润48.99/72.70/86.78 亿元，同比+140.3%/48.4%/19.4%，EPS 分别为2.08/3.09/3.68 元，基于硅料价格下行预期和业绩超预期考虑，上调至“买入”评级。

    风险提示：产能建设进度不及预期；原材料价格超预期。