核心观点

    垂直一体化组件领先企业，“一体两翼”架构扎根光伏产业链。公司成立于2005 年，于2007 年2 月在美国纳斯达克证券交易所上市，于2018年7 月从美股私有化退市，于2019 年11 月借壳登陆A 股市场。公司以光伏电池片业务起家，于2010 年将业务范围向上游硅片、电池片和下游组件、电站扩展，目前已建立起“一体两翼”架构。公司2017-2021 年组件出货量均保持全球前3 名，稳居第一梯队。截至2022 年H1，公司累计出货103GW 。2018-2021 年， 公司营收/业绩增长迅速， CAGR 分别为28.10%/41.53%，其中组件业务为最主要营收和业绩贡献者。

    光伏装机量持续提升驱动组件需求向好，行业市场份额不断集中。需求端：碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行，直接驱动光伏组件需求量上行，2022/23/24 年全球组件需求量有望达到300/330/360GW。

    海外装机需求激增，中国组件迎出口机遇，欧洲、印度、巴西为我国组件出口前三大市场。供给端：市场份额向头部集中，2021 年全球CR5 出货量占比达76.6%，同比+23.8pct。全球前20 大产能厂商中除韩华均为国内厂商，国内组件企业引领行业发展。一体化有利于降本+保障原材料供应+对新技术快速响应，为组件企业核心竞争力之一及行业未来发展方向。

    公司具有成本+技术+品牌+渠道优势，助力竞争力提升。1）成本：公司组件盈利能力领先，主要得益于各环节产能均衡且稳定，叠加费用管控良好；2）技术：电池端：公司为电池片业务老将，电池转换效率领先行业，量产效率高达25%。组件端：2022 年5 月公司推出N 型组件DeepBlue4.0X，其单瓦发电量较P 型高约3.9%，较市场上主流PERC 组件，BOS和LCOE 分别下降2.1%和4.6%，系统端收益显著提升；3）品牌：可融资性是品牌价值主要表现形式，公司可融资性处于最高等级；4）渠道：分销出货量占比由2019 年的20%提升至2021 年的35%，2022 年H1，进一步提升至39%，同比+3.7pct。生产端和销售端均实现全球化布局，在全球共有12 个生产基地，13 个销售公司，产品足迹遍布135 个国家和地区。

    投资建议

    考虑到公司领先的垂直一体化布局助力降本+技术+品牌+渠道优势，我们给予公司2022/23/24 年EPS 预测分别为1.79/2.92/3.50 元，基于10 月20 日股价61.09 元，对应PE 为34/21/17X，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    上游原材料价格波动；政策落地不及预期；新技术研发不及预期。