收入利润显著提升。公司上半年实现营业收入284.69 亿元（+75.81%），实现归母净利润17.02 亿元（+138.64%），实现扣非净利润163.32 亿元（+202.20%）。第二季度公司实现收入161.48 亿元（同比+74.84%，环比+31.06%），实现归母净利润9.52 亿元（同比+71.22%，环比+26.93%），实现扣非净利润9.31 亿元（同比+93.56%，环比+32.62%）。

    组件出货增速超过50%。2022 上半年公司实现组件出货15.67GW，同比增长55%。按季度来看，22Q1 组件出货6.6GW，同比提升47%；22Q2 组件出货9.0GW，同比提升58%。上半年海外出货量占比约67%，分销渠道出货量占比约39%。

    盈利能力稳定领先。2022H1 公司单瓦净利（归母净利润/组件出货量）为0.109 元/W，比2021 年全年单瓦净利提升了0.024 元/W。分季度来看，22Q2 单瓦净利0.106 元/W，环比小幅下降0.008 元/W。公司盈利能力仍保持在行业领先水平。

    产能稳步扩张，N 型TOPCon 即将量产。截至2021 年底，公司硅片/电池/组件的产能分别约32/32/40GW，规划到2022 年底超过40/40/50GW，2023 年底规划60/60/75GW。新电池技术方面，目前在建的N 型TOPCon 电池产能为6.5GW，预计在年底投产；另有20GW 规划产能，预计明年投产。N 型电池组件的量产出货，有望进一步提升公司的单瓦盈利能力。

    拟公开发行A 股可转换公司债券，推进一体化产能建设。公司公告拟发行可转债，募集资金不超过100 亿元，用于包头20GW 拉晶切片项目、曲靖10GW 电池和5GW 组件项目、扬州10GW 电池项目及补充流动资金。其中20GW 电池项目为公司规划的N 型TOPCon 产能，计划于明年年内投产。

    风险提示：光伏需求不达预期；市场竞争加剧；原材料成本下降不达预期；新技术推广进度不达预期；新产能投产不达预期；疫情与贸易摩擦风险投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司2023 年产能扩张速度加快，叠加领先行业的单瓦盈利能力，业绩有望呈现高增长。我们预计2022-2024 年归母净利润44.3/60.6/74.8 亿元（ 原预测为43.1/57.6/73.0 亿元），同比增速117.3%/36.8%/23.4%，当前股价对应PE 为35.8/26.2/21.2x。维持“买入”评级。