报告关键要素

    　　公司发布21 年中报，上半年实现营收161.92 亿元，同比+48.77%;归母净利润7.13 亿元；同比+1.78%；扣非归母净利润5.40 亿元，同比-27.95%。

    　　投资要点:

    　　组件出货高增，盈利环比大幅回升：公司上半年实现电池组件出货10.12GW，同比+85%，在国内组件商出货中排名前三，其中海外出货占比达到63%。公司上半年组件销售收入达到151.23 亿元，同比+55.25%。从Q2来看，公司出货5.66GW，环比+27%，公司分销比例提升助力利润回升，预计上半年整体单瓦净利约6 分，其中Q2 预计达到9 分。

    　　定增加码硅片产能和HJT 研发：公司公告拟非公开发行股票募资不超过50亿元，投资建设曲靖20GW 单晶硅棒、硅片项目以及高效太阳能电池研发中试项目。公司此次新建硅片项目有望提升公司硅片产能先进水平，进一步降低硅片环节非硅成本，同时扩张产能。报告期内，公司义乌、宁晋等电池片组件产能顺利投产，随着扬州、越南等产能持续推进，预计到21 年底可形成40GW 组件产能以及32GW 硅片和电池片产能。公司定增投入HJT 中试线研发，在N 型电池领域持续布局，未来N 型电池量产可期。

    　　下半年订单饱满，利润率有望维持稳定：目前公司Q3 订单接满，在下游需求带动下，我们预计组件价格在Q3 末仍有上涨空间。从上游原材料来看，预计硅料价格仍维持在较高水平，公司硅料成本压力加大。此外，需求好转的情况下，下半年光伏玻璃、胶膜等辅材价格预计出现小幅上涨。但一方面，公司持续提升成本控制水平，在人工和制造费用上有一定下降空间；另一方面，下半年组件销售均价有望提升。整体来看，我们认为下半年公司利润率能够维持在较好水平，同时订单饱满情况下，预计公司全年能够完成30GW 出货目标，量价齐升，公司全年业绩高增可期。

    　　盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计公司21-23 年实现营业收入分别为491.75/574.47/686.81 亿元， 归母净利润18.14/27.99/41.37 亿元，EPS 分别为1.14/1.75/2.59 元/股，考虑到明年全球光伏需求增至200GW，需求向好支撑公司销量和盈利双重提升，我们维持买入评级。

    　　风险因素：光伏产业政策不及预期；公司产能释放不及预期；技术变革风险；市场竞争加剧公司出货量不及预期。