事件：公司发布21 年中报，实现营业收入161.92 亿元，同增48.77%；实现归母净利润7.13 亿元，同增1.78%。其中Q2 分别实现营业收入与归母净利润92.36/5.57 亿元，业绩超出市场预期。

    　　大尺寸占比逐步提升，公司产品结构持续优化。21H1 公司组件实现营业收入151.22 亿元，毛利率为12.25%，实现电池组件出货10.12GW，其中海外出货量占比63%，国内出货量占比37%。且公司加大分销渠道销售力度，2021 年上半年分销出货量占比35.3%，较20 年+3.9%。预计全年保底出货25GW，其中大尺寸出货占比将达到50%左右，产品出货结构持续优化升级。

    　　公司Q2 单W 盈利环比大幅提升，超出市场预期。公司2 季度组件单W 盈利约为9 分/W，相比一季度实现较大幅度提升，超预期的主要原因第一是组件非硅成本有所下降，主要系2 季度光伏玻璃价格的大幅下滑所致；第二是公司作为一体化企业，周转周期较长，2 季度硅料价格的大幅上涨并未完全体现在报表中；第三是公司在一季度完成了全部前期签订的低价单的收入确认，二季度出货价格环比有较大提升。

    　　产能持续扩张，巩固公司龙头地位。截至20 年底公司硅片、电池片以及组件产能分别为18/18/23GW。21 年上半年，宁晋4GW 电池、越南3.5GW组件、义乌5GW 组件等新建、改建项目顺利投产。目前仍有曲靖、包头、越南、扬州等项目按计划推进，预计21 年底产能将大幅提升至30/30/40GW，进一步巩固公司龙头地位。公司新产能均可生产大尺寸，组件大尺寸产能释放后，将带来生产成本的不断优化。

    　　投资建议：预计21-23 年公司归母净利润为22.75/33.49/42.88 亿元，同比增长51.0%/47.3%/28.0%，EPS 分别为1.42/2.10/2.68 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，光伏装机不及预期