事件：

    公司发布2020 年年度报告。公司2020 年实现营收258.47 亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润15.07 亿元，同比增长20.34%。

    投资要点：

    业绩低于预期，2020 年归母净利润同比增长20.34%。报告期内，公司实现营收258.47亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润15.07 亿元，同比增长20.34%；毛利率为16.36%。公司报告期末总资产为372.98 亿元，归属于上市公司股东的净资产为146.56亿元。公司业绩增长主要得益于积极扩大市场销售出货量，同时加强供应链管理保障供应，提高生产工艺水平，降本增效。

    垂直一体化布局叠加科技创新推动公司持续降本增效。截至2020 年底，公司组件产能23GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。截至报告期末，公司自主研发已授权专利897 项，其中发明专利131 项；公司量产电池平均转换效率达23.20%，研发的N 型电池中试线产出的电池转换效率近24%。公司推出了基于182mm大尺寸硅片的超高功率组件DeepBlue3.0，产品叠加魄秀高效电池技术、半片双面电池技术、11BB 技术、掺镓工艺等技术，组件功率输出545W+。

    不断加大海外布局，全球竞争力持续提升。公司积极布局全球，生产基地遍布我国7 个省市和马来西亚、越南2 个海外国家，在海外拥有13 个销售公司，销售和服务网络遍布全球135 个国家和地区。根据PV InfoLink 的统计，2020 年公司组件出货量全球第三名。

    报告期内，公司电池组件出货量15.88GW（含通过出售电站的出货量），其中海外组件出货占比68.3%。

    下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球光伏电池组件龙头，垂直一体化布局优势显著。考虑到组件环节上游成本持续走高，公司组件盈利能力受到一定影响，我们谨慎下调公司盈利预测，预计2021-2022 年公司归母净利润分别为19.98、29.84 亿元（下调前分别为23.51、31.11 亿元），新增2023 年盈利预测，预计归母净利润为38.33 亿元。

    2021-2023 年对应EPS 分别为1.25、1.87 和2.40 元/股，对应估值分别为24、16 和12倍。维持“买入”评级。

    风险提示：组件价格低于预期；全球光伏需求低于预期。