公司发布2020 年年报，电池组件出货量15.88GW 创历史新高，实现盈利15.07 亿元，同比增长20%，2021 年出货量目标25-30GW；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司2020 年盈利同比增长20%：公司发布 2020 年年报，实现营业收入258.47 亿元，同比增长22.17%；实现盈利15.07 亿元，同比增长20.34%。

    　　公司2020 年计提资产减值损失1.45 亿元、信用减值损失0.24 亿元，影响了利润释放。

    　　公司2020 年电池组件出货量15.88GW 创历史新高：截至2020 年底，公司组件产能23GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。2020 年，公司进一步加大海外市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高，电池组件出货量15.88GW（含通过出售电站的出货量），其中海外组件出货占比68.3%。根据PV InfoLink 的统计，2020 年公司组件出货量全球第三名。公司连续五年获得全球权威研究机构EuPD Research 授予的“欧洲顶级光伏品牌”、被BNEF 评为一流可融资品牌等多项荣誉。公司2020年组件收入240.28 亿元，同比增长23.64%，毛利率16.09%，同比下滑4.93个百分点。

    　　公司2021 年电池组件出货量目标25-30GW：预计到2021 年底，公司组件产能将超过40GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。2021年度，公司将进一步深耕全球市场，公司电池组件出货量目标为25-30GW（含自用）。

    　　估值

    　　结合公司2020 年年报与行业变化，我们将公司2021-2023 年的预测每股盈利调整至1.25/2.00/2.42 元（原预测摊薄每股收益为1.50/1.85-元），对应市盈率22.0/13.8/11.4 倍；公司当前估值较低，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。