事件：公司发布2020 年年报，公司20 年实现营业收入258.47 亿元，同比增长22.17%；实现归母净利润15.07 亿元，同比增长20.34%，实现扣非归母净利润13.61 亿元，同比增长6.10%，业绩符合预期。

    　　光伏组件业务快速增长，盈利能力有所下滑。20 年光伏装机需求旺盛，公司太阳能组件业务收入快速增长，实现营收240.27 亿元，同比增长23.64%；毛利率达16.09%，同比下降4.93pct，主要受四季度硅料及辅材涨价影响，以及四季度海外价格较高组件销售占比下降所致。

    　　大尺寸占比逐步提升，公司产品结构持续优化。2020 年公司实现电池组件出货15.88GW，同比提升54.78%，创历史新高，其中四季度实现出货约为6GW，预计21 年公司组件出货可达约25-30GW，组件出货稳步提升。20年四季度公司182mm大尺寸出货比例约为20%，21 年一季度将提升至30%左右，二至四季度占比逐步提升，21 年全年大尺寸出货占比将达到50%以上，产品结构不断改善。

    　　一体化产能持续扩张，巩固公司龙头地位。公司20 年硅片、电池片以及组件产能分别为18/18/23GW，预计21 年底产能将大幅提升至30/30/40GW。

    　　包头三期新增产能预计将在22 年左右落地，届时公司产能将继续增加，进一步巩固公司龙头地位。公司新产能均可生产大尺寸，组件大尺寸释放后，带来成本优化，叠加21 年玻璃产能释放后价格逐步回落，未来公司单瓦盈利将得到一定保障。

    　　投资建议：考虑到21 年硅料价格涨幅较高，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为22.92/31.81/43.36 亿元， 同比+52.2%/38.8%/36.3%，EPS 分别为1.44/1.99/2.72 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，原材料价格大幅上涨