20 年归母净利润15.07 亿元，同增20.34%，符合我们的预期：公司发布2020 年年报，20 年实现营业收入258.47 亿元，同增22.17%；实现归母净利润15.07 亿元，同增20.34%，其中2020Q4，实现营业收入91.52 亿元，环比增加57.49%，同比下降56.35%，实现归母净利润1.68 亿元，环比下降63.56%，同比下降56.35%。其中Q4 确认了投资收益约2 亿，主要系处置国内电站约130MW，远期结售汇业务实际交割形成的收益所致，总体业绩符合我们的预期。

    组件出货量高增，盈利能力强劲：公司2020 年组件业务收入240.3 亿元，同增23.64%，毛利率16.09%，同减4.93pct，组件平均售价约1.61 元/W，同减15%，组件平均成本1.35 元/W，同减10%，组件单瓦盈利约0.09 元/瓦，20 年公司电池组件出货量15.88GW（组件外销约14.9GW），同增55%+，其中Q4 组件出货约6GW，同增67%，环增75%，组件单价约1.49 元/W，毛利率约5%，组件单瓦几乎不盈利，盈利能力下降的主要原因在于Q4 辅材、硅料成本上涨，同时有前期签的低价单，且会计准则变更运输费用计入生产成本所致。全年看公司组件表现优异的主要原因在于：1）组件出口的迅速增长：20 年公司电池组件出货量15.88GW（组件外销约14.9GW），同增55%+；2）海外出货高增与持续高占比：公司海外组件毛利率更高，20年海外毛利率18%（国内毛利率12.7%），海外出货量10.2GW，同增约57%，约占总出货量的68%，其中Q4 海外出货约3.7GW，同增约150%，环增约37%。3）新产能投放+新技术应用：公司一体化新产能投放盈利能力更强，同时新技术的应用增强竞争力；4）持续高一体化配套比率，自供率维持80%。

    组件龙头地位稳固，市占率持续提升：20 年公司组件出货约15GW，据PVinfolink 榜单，出货量位列全球第三名，公司已连续7 年位列组件出货TOP3。

    　　测算20 年公司组件市占率为10%，（考虑20 年交流侧装机150GW，超配系数1.15），同比提升1.9pct，21 年龙头地位持续强化，我们预计21 年Q1组件出货5GW 左右，同比增长约120%，21 年全年组件出货25-30GW，测算市占率15%（考虑21 年交流侧装机175GW，超配系数1.15），同比再提升5pct，龙头地位持续强化。

    盈利预测与投资评级：基于竞争加剧，我们下调盈利预测，我们预计21-23年归母净利润为20.0/25.3/32.9 亿元（前值20 年为16.5 亿，21 年为26.5亿，22 年为34.7 亿），同比增长33.0%/26.2%/30.1%，对应EPS 为1.26/1.59/2.06 元。目标价35 元，对应21 年28 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等