事件：公司发布 2020 年第三季度报告。2020 年前三季度公司实现营收 166.95 亿元，同比增长 23.51%，归母净利润 12.91亿元，同比增长 85.29%，扣非归母净利润 11.93 亿元，同比增长 57.83%；毛利率 22.45%，同比下降 1.43ppt。

    　　其中，2020 年第三季度，公司实现营收 58.11 亿元，同比增长 24.99%，环比下降 7.66%；归母净利润 5.9 亿元，同比增长95.12%，环比增长 42.17%；扣非归母净利润 4.43 亿元，同比增长 31.72%，环比增长 8.85%；毛利率 20.90%，同比增长5.52ppt，环比减少 1.9ppt。

    　　点评：

    海外出货占比持续提升，推动营收迅速增长。公司 2020 年三季度单季出货预计为 3.4GW，环比增长约 10%，前三季度累计出货约 9GW。从出货结构看，三季度单季海外出货占比在 78%左右，前三季度累计 74%，海外出货占比持续提升。

    　　三季度受组件低价订单交付及原、辅材料价格上涨等因素影响，公司毛利率环比下降 1.9ppt 至 20.9%，未来随着公司新增低成本产能投放及原/辅材料供需变化，公司盈利有望逐步回升。

    新增产能逐步释放，182 组件开始出货。10 月公司非公开发行募投项目义乌基地首期 5GW 高效组件正式投产，预计至今年年底公司各环节产能将达硅片 18GW、电池片 18GW 和组件 23GW。新产品方面，公司 5 月推出的采用 182 硅片的DeepBlue 3.0 组件实现出货，该组件通过多种先进技术叠加实现功率超 545W，随着新增低成本产能投放及大尺寸产品渗透率提升，公司仍有较大降本空间。

    签订硅料采购长单，保障原材料充足供应。公司为一体化布局光伏龙头，硅片及电池片产能占组件产能的 80%左右。针对上游硅料，2020 年 9 月公司与新特能源签订战略买卖协议，涉及未来 5 年 9.72 万吨硅料，有效保障原材料供应，同时公司通过供应商联合开发、集中采购、优化物流等措施，有效控制采购成本；通过推动智能制造、持续强化精益生产与管理，全面推动降本增效，多手段实现盈利水平自主可控。

    盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022 年实现营收 238.27、302.86 和 335.56 亿元，同比增长 12.6%、27.1%和 10.8%，归母净利润 16.4、24.0 和 28.3 亿元，同比增长 30.9%、46.5%和 17.9%，对应 2020-2022 年 PE 分别为 41.3、28.2 和23.9x，维持“买入”评级。

    风险因素： 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险；技术路线变化风险；产品及原材料价格波动风险等。